若没有20Q1 的疫情冲击，考虑到地产竣工带动需求的回暖预期，19Q3 基本可确认为本轮需求周期板块收入增速的最低点，增速开始环比回升。由于疫情对安装属性较强的白电和大厨电需求冲击较大，20Q1 家电板块收入同比增速降至-19%（剔除格力）/-24%（包含格力），复苏节奏被疫情打乱。但压力下亦有亮点，小家电和黑电因线上占比高，需求结构性收益，整体受影响相对较小，20Q1 收入分别同比-14%/-15%。

1、 财报总结：复苏起波澜，黎明在眼前 ........................................................................................ 3

1.1、 收入端：19Q4 增速底部回升，20Q1 复苏节奏被疫情打乱 ................................................................... 3

1.2、 盈利端：竞争和疫情双重冲击，盈利能力短期承压 ................................................................................ 4

1.3、 经营质量：现金流和库存压力有所上升 .................................................................................................. 5

1.4、 集中度：龙头贡献板块净利润的95%以上 ............................................................................................. 7

2、 收入端：疫情打乱复苏节奏，压力下亦有亮点 .......................................................................... 8

2.1、 基本面底部确认，疫情打乱复苏节奏 ...................................................................................................... 8

2.2、 疫情下亦有亮点，新兴品类/线上渠道表现更佳 ...................................................................................... 8

3、 盈利端：疫情下短期承压，竞争成为主导因素 ........................................................................ 10

3.1、 成本等外部宏观变量依然利好企业盈利 ................................................................................................ 10

3.2、 竞争+疫情，19Q4 起盈利能力承压 ...................................................................................................... 11

4、 经营质量：现金流和库存压力有所上升 .................................................................................. 15

4.1、 现金流：仅小家电行业经营净现金流持续流入 ..................................................................................... 15

4.2、 存货：存货压力有小幅上升 .................................................................................................................. 15

5、 集中度：零售集中度提升，利润集中度更高 ........................................................................... 16

5.1、 白电线上零售量集中度创新高 .............................................................................................................. 16

5.2、 利润高度集中，二线企业普遍微利或不盈利 ......................................................................................... 17

6、 基本面展望：白电、厨电需求逐步复苏，竞争有望回归理性 .................................................. 17

7、 投资建议： ............................................................................................................................. 19

8、 风险分析 ................................................................................................................................. 20