京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，公司主营业务为高铁旅客运输，正线长 1318 公里，全线采用动车组列车运行，纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省。截止 2019 年三季度末，公司总资产 1870.8 亿，净资产 1597.3 亿，资产负债率逐年走低；营业收入 250.0 亿，净利润95.1 亿，净利润率达到 38.1%，利润率稳步上行。 

1. 主要观点 .. 4

2. 京沪高铁：本次上市主要资产 ... 4

2.1. 京沪高铁：盈利能力强 .. 4

2.1. 股权结构：中国铁投为最大股东，国铁集团为实控人 . 6

3. 立足京沪稀缺资产，旅客运输与路网服务为主要收入来源 . 6

3.1. 旅客运输与路网服务为主要收入来源 . 6

3.2. 线路可以更繁忙！产能瓶颈可由复兴号打破 .. 8

3.2.1. 从量到价，旅客运输收入的弹性从哪里来 . 8

3.3. 路网服务：跨线车不断加开，已成第一大收入来源 . 10

3.4. 成本增长较为平缓，为利润率增长打下基础 ... 12

3.4.1. 成本历年趋势及拆分 . 12

3.4.1.1. 与委托管理相关的成本，结算对象为沿线路局 . 13

3.4.1.2. 折旧成本：铁路资产特性导致折旧年限长，折旧率较低 ... 14

3.5. 往期利润：旅客运输服务体现出较强利润弹性 . 15

3.6. 预判：收入高弹性VS 成本低弹性，需求景气下利润率有望持续提升 .. 16

3.6.1. 收入：产能通过车型变化，价格存在探索空间 . 16

3.6.1.1. 超长版复兴号投用，预计旅客运输仍有产能弹性 .. 16

3.6.1.2. 价：自主定价 ... 17

3.6.1.3. 路网服务：凭借线路优势成长 ... 17

3.6.2. 利润展望：看好成本低弹性助力利润率持续攀升 ... 18

4. 募投项目 ... 18

4.1. 拟以500 亿对价收购京福安徽65.08%股权 . 18

4.2. 京福安徽：暂未盈利，但旅客运输量的提升，财务状况料将转好 ... 18

5. 投资建议 ... 21

6. 风险提示 ... 21