7 月市场表现：A 股“独立行情”结束，美股大幅反弹。7 月A 股出现小幅 调整，多数行业均有下行，板块之间分化明显。具体来看，涨幅排名靠前的行业 主要集中在中下游制造业：机械、汽车、通信、电新以及国防军工等等。金融板 块出现明显调整，房地产、银行、非银金融行业均出现5%以上跌幅。消费板块 大多表现不佳，消费者服务、食品饮料等行业跌幅靠前。从概念指数来看，涨幅 排名靠前的指数多与新能源车、电力等概念相关，跌幅靠前的指数多与白酒、半 导体相关。7 月美股大幅反弹，主要原因在于二季度财报企业盈利超预期以及美 联储的偏鸽表态。从板块表现来看，美股各板块均有上涨，可选消费、信息技术、 能源板块涨幅最大。从风格上看，7 月全球股市更偏成长风格：在MSCI 风格指 数的口径下，除港股外，全球其他主要市场均是成长风格占优。

1 市场表现：A 股“独立行情”结束，美股反弹 .............................................................................................................. 3

1.1 7 月A 股表现：市场小幅调整，中下游制造逆势上行 ................................................................................................................ 3

1.2 7 月美股表现：全面反弹................................................................................................................................................................... 5

1.3 全球主要市场风格指数的表现：成长风格占优 ........................................................................................................................... 5

2 股债风险溢价：A 股、港股上升，美股下降 ............................................................................................................. 8

2.1 万得全A/港股风险溢价上升，标普500 风险溢价下降 ............................................................................................................ 8

2.2 格雷厄姆股债比：A 股下降、美股上升 ........................................................................................................................................ 9

3 估值-盈利匹配度：成长风格指数均在“还债” ......................................................................................................... 10

3.1 席勒指标：CAPE（周期调整市盈率） ........................................................................................................................................ 10

3.2 收益率-ROE：成长风格指数均在“还债” ..................................................................................................................................... 13

3.3 PB-ROE：金融/大部分周期行业仍处于被低估状态.................................................................................................................. 15

3.4 PE-G：交通运输、有色金属、煤炭等行业被低估 ..................................................................................................................... 15

3.5 PS-CFS：煤炭、通信、非银金融等行业被低估 ......................................................................................................................... 16

4 关键市场特征指标：A 股、美股波动率回落，估值扩张有所放缓 ........................................................................... 17

4.1 市场特征指标一：上涨个股占比回落，分化程度上升 ............................................................................................................. 17

4.2 市场特征指标二：A 股、美股波动率均下降 .............................................................................................................................. 17

4.3 市场特征指标三：自由流通市值/M2 小幅回落，但仍在15%附近 ...................................................................................... 18

5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19

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