近年来，我国医药行业规范度不断提高，以往粗放式的增长方式难以延续，取而代之的是行业整体增速换挡，以及各子行业之间的分化与结构性调整。我们认为医药行业政策频出，总额控制与结构调整的主线将导致行业发展趋于分化，集中度提升，在增速平稳恢复的同时提高行业整体盈利能力。2016年医药行业增速维持在 10%左右，而利润增速回升至 15%。

一、回眸 2016 年医药行业：营收增速触底，利润增速提升...... 5

（一）医药行业运行情况....... 5

1、医药行业整体企稳回升，盈利增速逐渐恢复........ 5

2、医疗服务与原料药增速较快，估值水平趋于合理..... 5

（二）医药行业市场表现....... 6

二、行到水穷处，坐看风起时........ 8

（一）医药行业是政策扰动强烈的高内需依存行业....... 8

（二）水穷之时思变革，医药各项关键政策实施元年....... 10

三、随风而动，趋利避害：关注政策带来的两个生态重构.......11

（一）医药工业的生态重构：关键词：去产能......11

1、我国医药工业大而不强，创新能力薄弱.......11

2、去产能化之入口端：堵疏结合，临床试验数据自查核查与优先审评审批..... 12

3、去产能化之存量端：仿制药一致性评价与医保目录调整..... 14

（二）医药流通的生态重构：关键词：阳光化...... 17

四、 2017 年重点关注医药子行业及公司....... 19

（一）医疗服务业：民营医院、 CRO...... 19

1、发展持续享受政策红利....... 19

2、影响民营医院发展两大枷锁被打破......... 20

3、民营医院发展走上快车道........ 21

4、看好民营专科连锁医院爱尔眼科（眼科）、通策医疗（口腔），以及综合医院集团恒康医疗... 21

1、三个投资逻辑：利空消化、需求扩张、新增业务..... 21

2、看好明年 CRO 行业：首选泰格医药（ 300347）........ 22

（二）医药商业（医药流通和药店）：估值增长两相宜...... 23

1、医药流通：盈利模式变革与升级、集中度提升...... 23

2、药店零售：医药分家直接受益者........ 24

（三）优质仿制药、儿童药企......... 24

1、优质仿制药企业将拨云见日....... 24

2、儿童药市场远未饱和......... 25

（四）中药饮片：享受超医药福利待遇......... 27

1、中药材周期波动特征明显，今年中药材价格涨幅较大........ 27

2、中药饮片不受药品降价影响，享受超药品福利待遇........ 27

3、中药饮片投资地图，看好中药配方颗粒....... 28

五、 2017 年投资策略与组合........ 30

（一）行业估值分析与评级......... 30

（二） 2017 年投资组合.........30

六、风险提示............ 31