历经两年深度调整，军工板块进入合理配置区间。2017年申万国防军工板块下跌16.65%，再次排名倒数。究其原因，业绩释放受阻：受军改影响订单递延，部分型号定型及列装缓慢；高估值受抑制：市场风格偏好低估值高业绩白马股，军工股作为高估值代表遭受重挫；改革进展不及预期：虽然在院所改制、军民融合方面政策持续，但实质进展不及预期，难以演化出强势行情。经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三年低点，具备估值修复基础，18年有估值面机会。

1.回顾与展望：深度调整，重新出发......- 8 -

1.1 国防军工板块 2017 年行情与估值回顾.......- 8 -

1.2 国防军工 2017 年经营表现回顾.........- 9 -

1.3 2018 年展望: 行业基本面或迎好转......... - 11 -

2. 周边安全形势日趋复杂，深化国防和军队改革........ - 11 -

2.1 国防投入稳健增长，武器装备采购研发占比将加大........- 12 -

2.2 深化国防和军队改革，军工行业迎来新的机遇.......- 14 -

3. 新型作战装备列装，重点关注海空信息化方向........- 15 -

3.1 航空装备：军用市场受益空军战略转变，民用市场受益国产化替代...- 16 -

3.2 航天装备：太空开发与商业化并举.........- 20 -

3.3 远洋高端装备：从黄海走向深蓝，全电推进引领潮流.......- 22 -

3.4 雷达及其他信息化装备：国防信息化迅猛发展，孕育千亿级市场......- 26 -

3.5 陆军装备：结构优化，升级加速，武器装备更新换代.....- 27 -

3.6 投资建议：围绕海空信息化方向配置白马标的......- 28 -

4. 资产证券化步入 2.0 时代，关注院所改制进展.......- 29 -

4.1 中航工业：平台定位清晰，向“高大上”和“小而精”发展......- 29 -

4.2 航天科技：资本运作整体节奏较为稳健........- 30 -

4.3 航天科工：资本运作整体节奏较为稳健.......- 31 -

4.4 中船重工：大力推行产融结合发展，资本运作空间较大........- 32 -

4.5 中船工业：集团整合加快，重点关注科技类资产整合......- 33 -

4.6 中电科：组建板块子集团动作频频，资产证券化率有望提升........- 34 -

4.7 中国电子：集团板块定位不断清晰，后续资本运作可期.......- 35 -

4.8 兵器工业：资产注入缺乏弹性......- 36 -

4.9 兵器装备：院所资源相对缺乏.........- 37 -

4.10 投资建议：重点关注电子、电科、船舶板块机会.........- 37 -

5.军民融合处于政策机遇期，不断向深度发展迈进......- 38 -

5.1 国内军民融合正向深度发展迈进.......- 38 -

5.2 他山之石：国外军民融合经验借鉴......- 41 -

5.3 军民融合主要细分领域........- 43 -

5.3.1 军工信息化......- 44 -

5.3.2 军工新材料......- 46 -

5.3.3 转型军工.......- 49 -

5.3.4 北斗方向........- 51 -

5.3.5 综合电力推进系统 .- 54 -

5.4 投资建议：把握军工集团不能覆盖的高精尖领域龙头.......- 56 -

6. 2018 年重点推荐公司.........- 57 -

7.风险提示........- 60 -