中高端扩张提速，行业需求变化下的必然结果。2000-2016 年经济型酒店客房CAGR 达22.6%，同期中高端、高端客房CAGR 分别13.0%/11.1%。但从趋势上看，经济型酒店扩张速度趋于放缓，中高端扩张提速，2017 年中高端客房增长超过经济型酒店增长（10.2%vs. 6.5%）。我们认为这是行业发展的必然趋势，是消费升级趋势下需求变化带动的必然结果。目前中高端定位酒店在一二线/三线以下城市存量物业分别1.1 万家/1.4 万家，而三大酒店集团中高端酒店物业总体目前仅2155 家，发展空间广阔。

深挖中国酒店行业构成 ........ 1

存量结构：长尾客房占主要构成 .......... 1

扩张趋势：中高端提速，集团优势强化 ............... 3

中国酒店行业景气仍在延续 . 6

经济回暖、格局优化，酒店龙头迎强势复苏 ........ 6

RevPar 长期增长趋势确定 ... 7

外延扩张龙头优势更加明显 . 9

风险因素 ............ 10

投资建议 ............ 10

首旅酒店：景气持续，积极配置 ........ 10

锦江股份：整合有序推进+国企改革预期，配置价值显现... 11