正极、负极、电解液、隔膜四大锂电池原材料中，隔膜是唯一一个还没有完成国产化的，ATL、力神、光宇、比克等内资电池厂仍在广泛使用进口隔膜，进口的比例预计在 20%左右，进口替代的空间仍比较大。2015 年，全球的前五大隔膜厂商都是外资企业，我国排名第一的星源材质只排全球第六名，未来优秀的内资供应商既可以享受行业的增长，还能够吞食外资企业的市场份额，提升市场占有率。

一、隔膜：进口替代空间最大的锂电池材料之一........3

（一）2015 年产量 6.1 亿平米，20%左右依赖于进口........3

（二）全球前五名均为外资，优秀的内资供应商将逐步赶超.....4

二、湿法隔膜性能更优，代表着产业的发展方向........5

（一）干法单拉和湿法为两种主流的技术路线......5

（二）湿法隔膜更薄、微短路率更低........6

（三）陶瓷涂覆解决了湿法隔膜热稳定性差的缺陷.......7

三、17、18 年湿法隔膜需求分别达 7.0、11.0 亿平方米，复合增速 68%.......8

（一）国内湿法隔膜占比仅 37.7%，远低于全球的 65.6%......8

（二）渗透率提升来源一：替代进口湿法隔膜........9

（三）渗透率提升来源二：在动力电池领域替代干法隔膜......9

（四） 2016 至 2018 年湿法隔膜复合增速或可高达 68%......10

四、高设备投入+长调试认证期， 17 年湿法隔膜的供需仍然偏紧.....12

（一）供需格局主要取决于二线隔膜企业的产能释放速度......12

（二）资金、工艺和客户门槛决定了二线隔膜企业的产能释放会比较慢....14

五、从资金、工艺、客户、纯正度四重维度筛选投资标的.....19

（一）进入上市公司平台的企业更具资金优势.......19

（二）有量产的高良率产线，新线的调试周期短....20

（三）具备优质客户资源的企业只需等待产能放量.......20

（四）隔膜业务占比高的公司，估值水平有上行空间......22

六、重点推荐公司.......24

（一）星源材质（ 300568）：干法隔膜王者、湿法隔膜黑马.....24

（二）双杰电气（ 300444）：配网主业稳定增长，收购天津东皋膜增加业绩弹性......25