受益于经营表现恢复及资产质量预期改善，美股四大行估值自年初以来处于修复通道中。预计随着经营表现持续回升，四大行估值将逐渐修复至疫情前水平。下阶段美联储货币政策由量到价或逐步回归正常操作，在业绩与估值的双重修复作用下，预计美国银行股表现仍有进一步修复空间。

▍ 经营概况：拨备反哺利润，盈利能力差距缩小.......................................................... 1

营收表现分化，拨备节约明显 ........................................................................................... 1

非息收入贡献提升，零售业务波动较大 ............................................................................ 3

盈利能力差距缩小，摩根大通 ROE 相对较高................................................................... 5

▍ 利息业务：资产扩张放缓，息差持续收窄 ................................................................. 5

二季度资产增速普降，信贷投放力度有所加大.................................................................. 5

低利率环境下资产收益承压，息差延续下降趋势 .............................................................. 7

▍ 非息收入：手续费收入高增，投资业务分化 ............................................................. 8

手续费收入增速回升，资管业务贡献较高......................................................................... 8

投资类业务分化明显 ....................................................................................................... 10

▍ 风险情况：不良及拨备双降，资本保持充足 ........................................................... 10

账面资产质量改善，拨备覆盖率有所降低....................................................................... 10

资本水平保持充足，摩根大通充足率较高....................................................................... 11

▍ 风险因素.................................................................................................................. 12

▍ 投资建议：业绩驱动估值修复 ................................................................................. 12