从有色金属的价格走势来看，15-16 年是一个中周期级别的底部，周期性行业产能的自我出清、投资减少，叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因素催生 17 年有色普涨行情，行业标的资产负债表得到修复，但负债率仍保持 60%以上高位。

1. 周期与非周期因素共振将持续，供给逻辑开始向需求端切换.6

1.1. 欧美经济持续复苏，中国经济尚存韧性但下行压力较大..6

1.2. 波动的需求预期：传统产业预期低点及对新产业信心，将放大金属价格变化8

1.3. 全球工业金属供需缺口将延续，库存小周期或成价格波动的主要边际变量...9

2. 基本金属：价格波动来自需求预期，铜、锡、铝进入长牛通道. 11

2.1. 铜：铜精矿供给增长回落，环保等政策限制废铜进口.11

2.1.1. 供给端：精炼铜产量扰动较多，供给增速放缓. 11

2.1.2. 需求：消费增速高于供给增速，供需出现缺口. 14

2.1.3. 库存：库存高企，压制铜价上涨，未来需求增加有望去化. 16

2.1.4. 金融属性：美元强势格局难现，欧美通胀预期抬头，铜价有望上行.. 17

2.2. 锡：缅甸锡矿品味下降，进口数据持续验证供给短缺逻辑..20

2.2.1. 供给端：缅甸锡矿品味从10%下降至1-1.5%... 20

2.2.2. 需求：电子产品焊料使用为主，维持1%左右需求增速... 22

2.3. 铝：后供给侧改革时代，建议把握产业格局重构下的龙头受益者..24

2.3.1. 铝价筑底：亏损盈利状态反复，需求属性强6-8%.. 24

2.3.2. 后供给侧改革时代，建议把握产业格局重构下的龙头受益者. 25

3. 小金属及新材料：战略属性以及新兴产业需求趋势下的价值重估...26

3.1. 稀土永磁：“政策”是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素..26

3.2. 钼钨：高成本矿山退出，钢铁、硬质合金需求结构优化...28

3.2.1. 钨：环保趋严，供给端持续减少. 29

3.3. 钛材：军工景气周期复苏促高端钛材放量...30

3.4. 钴锂：需求稳增长，未来三年供给路径相对确定...32

4. 重点公司推荐..32

4.1. 锡业股份：“锡”望依旧，龙头启航...32

4.2. 紫金矿业：资源为王， 铜板块不断放量..33

4.3. 中国铝业：铝业航母迎风破浪，“适度扩大内需”促铝板块预期边际改善..33

4.4. 中科三环：行业爆发与巨头共舞，工匠理念占高端先机...34

4.5. 宝钛股份：钛加工龙头，关注“大国重器”对订单催化效应..34

5. 风险提示...35