申万宏源策略曾于 2010 年开始构建了“驱动力”和“信号验证”的行业比较体系，时过境迁，我们对这套体系进行了更新、创新，总结了更多的周期行业规律，将供给侧的信号验证机制提升到与需求侧（2010 年版重点研究对象）同样重要的地位，对周期品的金融属性规律进行研究总结（2010 年版重点放在商品属性上），将以系列报告的形式展现给各位投资者。

1. 策略如何看建筑，构建我们的体系 .. 6

1.1 建筑行业的研究体系概述——DCF、驱动力与估值 . 6

1.2 再论建筑行业的驱动力与信号验证机制 ... 6

2. 四大子行业“驱动力”和“信号验证”体系 ... 9

2.1 装饰园林——紧跟房地产竣工销售和园林投资 .. 9

2.2 基建产业链——政府投资意愿是决定因素 ... 14

2.3 国际工程产业链——海外需求缺口长期存在，国家政策支持是国际工

程公司发展的核心 . 16

2.4 专业工程产业链——重点把握上游制造业的盈利情况，紧跟行业FAI20

3. 看懂建筑行业的估值 ... 26

4. 获取建筑行业的超额收益 .. 32

5. 结语——策略思维看建筑.. 35