行业整体跑赢大盘，工业数据持续承压。年初至今医药行业上涨35.18%，跑赢沪深300 指数1.42pcts，在28 个申万一级行业中排名第八。年初大盘由券商带动开启春季躁动行情，医药板块始终处于跟随状态，直到大盘熄火开始横盘震荡，医药股展现出进攻属性。尽管行业政策有较大不确定性，但那些业绩确定性较高的个股在市场中持续获得高溢价，其估值中枢不断抬升。典型的以医疗服务板块为代表，19 年以来涨幅靠前，录得64%的收益，医药商业和中药表现较差，均未能跑赢大盘。从行业估值来看，目前医药行业PE（TTM）为35.86 倍，相对沪深300 最新溢价率为191%，仍处于历史中低位水平。2019 年1-10 月医药制造业主营业务收入与利润总额分别同比增长9.2%、10.60%，较去年同期分别下降4.4pcts、上升0.2pcts。未来随着后续集采的继续推进，整个行业将持续面临压力。

1.19 年行业整体跑赢大盘，制药企业仍受政策压制 ....................................................................................................... 6

1.1 全年行业表现中规中矩，震荡市医药股表现较好 ................................................................................................. 6

1.2 估值处于历史中低位水平，子板块分化明显 ......................................................................................................... 7

1.3 制药公司受政策压制，非药企业持续获资金青睐 ................................................................................................. 7

1.4 医药工业数据持续承压 ............................................................................................................................................. 8

2.政策路径逐渐清晰，医药行业进入新常态 .................................................................................................................... 9

2.1 政策路径逐渐清晰，药价下行势不可挡 ................................................................................................................. 9

2.2 老龄化带来医保困局，医药行业进入新常态 ....................................................................................................... 13

3.医药产业链重塑，研发创新是国内药企必由之路 ...................................................................................................... 15

3.1 医药外包大势所趋，CRO 显著受益于创新药热潮 .............................................................................................. 16

3.2 研发创新是国内药企必由之路 ............................................................................................................................... 20

3.3 零售药店渠道价值有望提升 ................................................................................................................................... 25

4.推荐公司 .......................................................................................................................................................................... 29

4.1 爱尔眼科 ................................................................................................................................................................... 29

4.2 一心堂 ....................................................................................................................................................................... 29

4.3 益丰药房 ................................................................................................................................................................... 30

5.风险提示 .......................................................................................................................................................................... 31