回顾2019：截至2019 年11 月底，医药指数上涨31.54%，与沪深300相比跑赢4.37 个pp。医药制造业2019 年1-9 月营业收入为18184 亿元，同比增长8.4%；实现利润总额2390 亿元，同比增长10.0%，收入增速有所回落，医保控费常态化打压原本抬头的行业增速。

一、 行业回顾：小幅跑赢指数，内部分化加大 .......... 7

1.1 医药板块2019 年表现回顾 ...... 7

1.2 医药板块估值分析 ..... 7

1.3 医药工业收入增速承压 ............ 8

1.4 终端市场整体承压，极少类别实现增长 . 8

二、 政策展望：预计2020 年将延续医保控费整体思路 ........ 10

2.1 医保主导下的行业游戏规则调整 .......... 10

2.2 “4+7”带量采购：深刻改变仿制药领域游戏规则 ............. 11

2.3 带量采购扩面，市场规模缩水明显 ...... 13

2.4 医保谈判降价幅度大，可能成为未来新药上市后的第一道降价门槛 ........... 16

2.5 未来政策趋势 ........... 21

三、 主线一：创新迎收获期，激活CRO、CMO 产业 ........... 21

3.1 全球：药品创新投入持续加大 ............. 21

3.2 国内：政策驱动企业加快创新 ............. 22

3.3 药品创新景气度提升为整条产业链带来了投资机遇 ......... 24

四、 主线二：高端医学影像及耗材迎来历史性发展机遇 ....... 28

4.1 高端影像仪器：政策鼓励国产创新，进口替代大幕拉开 . 28

4.2 碘造影剂：关注产品升级换代，进口替代趋势明显 ......... 32

五、 主线三：医疗服务消费升级赛道有望长期繁荣 . 36

5.1 口腔医疗需求旺盛，供给相对不足 ...... 36

5.2 我国口腔医疗即将进入爆发期 ............. 37

5.3 我国口腔医疗市场近千亿，增长确定性强 ......... 38

5.4 消费升级下，种植和正畸是口腔行业两座金矿 .. 39

5.5 口腔产业链：上游高值耗材，下游连锁化 ......... 40

六、 投资策略 ... 44

七、 风险提示 ... 45