我们认为电力转换系统 (PCS)和电池组生产商在当前环境下定位最佳，得益于较高的技术壁垒、稳定的利润率和强劲的增长前景。阳光电源在光伏逆变器中拥有领先的技术经验，应最能受益于PCS 市场的增长。公司已经与三星SDI 成立了合资公司在国内联合开发储能产品，合资公司计划于2016 年中开始运行。我们预计2016-18 年期间公司储能产品的毛利润将以89%的年均复合增速增长，受到后备订单增加和新产品推出的推动， 2018 年该业务预计将为公司贡献22%的毛利润，而2016 年的贡献为9%，我们认为该股估值具有吸引力，当前股价对应17倍的2017 年预期市盈率，而同业均值为21 倍，12 个月目标价格为人民币28.10元，对应19%的上行空间。重申对阳光电源的买入评级。

Our thesis in six charts 4
Overview: Immense market potential; Sungrow best positioned 5
Three drivers for energy storage in China 8
1) Increasing demand for energy storage 8
2) Declining storage costs 10
3) Supportive policy backdrop 13
US$258bn addressable market by 2020 17
Technology roadmap for energy storage in China 23
Key beneficiaries of energy storage 29
Sungrow (Buy): Geared to rising storage demand; attractive valuation 33
Appendix 47
Disclosure Appendix 50