1、“黑天鹅”新冠疫情短期冲击需求，“灰犀牛”非瘟疫情长期抑 制供给。双疫情下供需两弱且均在逐步修复，但需求端修复力度和速度快 于供给端，预计“两会”后需求释放+调控减弱，猪价有望现阶段高点。2、 当前产能效率下降明显，不应乐观估计 3Q20 出栏量的恢复，全年猪价或 在 25-35 元/公斤高位震荡。3、非瘟常态化下，“自育肥”+二元轮回杂交 的组合策略攻守兼备，快速补充产能、同时降低疫病风险，充分享受集中 度提升红利。4、长期看屠宰在产业链定位上移，下游一体化整合在即。

一、 全球疫情加速扩散，国内防疫转向持久战. 6

二、 政策：短期稳价保供、中期加快复产、长期产业升级........... 7

2.1 短期加快复工+稳产保供，中央储备肉密集投放..7

2.2 加快构建现代养殖体系、健全现代生猪流通体系.......11

三、 供需两弱：新冠短期冲击需求，非瘟长期抑制供给 ............ 14

3.1 需求端：在外就餐需求受明显冲击，或需 1-2 个季度恢复............14

3.2 供给端：产能底部已确认，但生产效率下降明显 ............16

3.3 “自育肥”+二元轮回杂交的组合在非瘟疫情下攻守兼备.....18

四、 后非瘟时代：屠宰定位上移，下游一体化整合在即 ............ 22

4.1 美国经验：屠宰端自下而上，通过“合同生产”整合养殖端.............22

4.2 中国屠宰集中度较低，屠宰-零售环节呈“小 b to 小 b”格局...........24

4.3 饲料：饲料-养殖一体化基本实现，“公司+农户”向下游延伸..........26

4.4 养殖：生产端一体化布局基本已完成，后非瘟时代养殖将向下游屠宰延伸 27

4.5 后非瘟时代产业链格局之变：聚焦养殖与屠宰互相整合 .28

五、 投资建议：成长逻辑下，沿产业升级主线索选股.. 29

六、 风险提示........ 30