展望2019 年，我们认为行业需求下行风险加剧，盈利中枢窄幅回调，但仍具备一定安全边际。短期来看，环保限产及大企业区域协同机制将在一定程度上为盈利波动提供缓冲垫；中长期来看，自有矿山的区域龙头资源属性逐步凸显，龙头有望进一步强化相对于中小企业的竞争优势。个股上，推荐现金流强劲、股息率较高的海螺A/H、华润水泥，优质高盈利弹性标的华新水泥，建议关注积极降杠杆的中建材。此外，消费类建材板块首选北新建材。

投资概要 ............. 4

需求：下行风险增强，南强于北格局或延续 .......... 6

供给：区域协同基础更坚实，环保限产预期仍严... 8

产能新增压力明显减轻，但过剩问题仍存在 ........... 8

历史上需求下滑时，区域协同往往较为脆弱 ........... 9

当前区域协同基础更加坚实，有望控制价格回调幅度 ........... 10

2019 年环保难以大幅放宽 ... 11

价格和盈利：拐点将至，盈利仍具备安全边际 .... 13

水泥价格及吨毛利跟随地产投资，但拐点滞后 ..... 13

成本同比变动不大，盈利仍具安全边际................. 14

分区域情况：坚守优质区域，看好华东、华南和京津冀 ....... 15

华东：需求受益区域战略，长三角协同有望平滑价格波动 ... 15

华中：基本面分化或延续，鄂东市场有望维持高景气 ........... 16

华南：大湾区建设支撑景气，2019 年区域需求有望维持温和增长 ........ 17

西南：川渝需求不悲观，区域集中度有待改善 ..... 18

华北：雄安新区水泥需求逐步释放，京津冀需求有支撑 ....... 18

东北：限产时间或继续加码，辽宁区域协同仍待强化 ........... 19

西北：省内市场集中度较高，静待基建政策实施效果 ........... 20

投资建议：继续关注盈利稳健的优质区域龙头 .... 21