“蓝天保卫战”打响，环保监管有望推动行业进入新均衡。国务院7 月初公布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，未来推动将以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点的大气污染治理。焦炭处于黑色产业链的加工环节，过去由于焦化产能长期宽松，导致盈利受到上游焦煤成本和下游钢铁压价的双重冲击。但环保的持续监管将有效抑制焦炭供给，改善焦化供需格局，将行业推入新均衡。

投资聚焦 ...... 1

焦炭：黑色产业链的中间一环 ..... 1

钢铁高炉不可或缺的原料 ..... 1

历史议价能力较弱  2

环保监管逐步发力，预计2018 年产量将下降8% ....... 4

焦炭产能地域分布相对集中 . 4

行业集中度依然较低，议价能力较弱 ... 5

2017 年环保限产并未达到预期效果..... 6

2018 年环保限产将更为严格 ....... 7

需求也面临限产带来的收缩，但幅度有限 ... 9

下游增速放缓，导致焦炭需求保持相对稳定  9

钢铁环保限产影响焦炭需求4.5%左右 ....... 10

焦炭供给收缩相较粗钢或更快，全年有1100 万吨左右供给缺口 ...... 12

价格及盈利中枢都将逐步上行 ... 12

历史价格回顾：波动幅度大，2016 年以来进入上行周期 .. 12

焦炭2017 年已实现盈利，未来有望再度扩张 ... 14

附属化产品盈利也将显著改善 ... 15

上市公司业绩敏感性分析 ... 17

风险因素 .... 18

投资策略：优选煤焦一体化龙头  18

盈利扩张，高估值状态有望结束  18

给予“强于大市”评级 ...... 19

投资策略：优选煤焦一体化的龙头公司 ..... 20