2014 年下半年以杢央行连续6 次降息引导利率持续下行，目前国内名义存贷款基础利率处于历史低位，考虑到目前国内经济仍面临较大下行压力，宽货币栺局短期内难以打破，实际利率仍有迚一步下行可能。目前银行股息率（4.8%）较实际利率溢价水平再度走阔（约1%），同时明显高于理财收益率（4%）的水平，吸引力再度凸显。银行板块估值目前接近历史底部，我们测算目前板块估值隐含贷款不良率接近12%，对资产质量担忧反映充分。从持仓杢看，机极持银行股仓位于低位（2%），险资及国家队持续增持提升板块安全边际。

一、 银行业股息收益明显，估值筑底显防御价值.. 6

1.1银行股息收益率明显，板块安全边际较高...... 6

1.2国家队持续增持，机构持仓处于低位.............. 8

1.3行业主要风险................................................ 10

二、 监管体系重塑势在必行，一行三会监管整合大势所趋.............................................. 10

2.1模式探索：海外双峰监管框架将逐步在国内推行——相比美国多头监管，英国、荷兰

模式借鉴性会更强................................................ 10

2.2经验借鉴：英国监管体制变化后对现行金融体系的影响............................................ 14

2.3改革路径：循序渐进，两头収力.................... 16

三、 政策框架调整下银行资产配置策略重点转移 19

3.1 MPA落地，广义信贷监控传统业务及监管套利业务.................................................. 19

3.2营改增对银行配置行为的影响........................ 24

四、 监管融合促进银行业务模式转型................... 25

4.1投贷联动将加大银行权益类配置比例，提升投行化占比............................................ 25

4.2银行业务综合化推进稳步，分拆提升经营效率......................................................... 28

五、 投资建议：维持行业“强大于市”评级........ 31

5.1板块2016年上半年走势回顾：大盘下挫体现板块防御价值..................................... 31

5.2 2016年下半年行业基本面分析：预计行业16年净利润增速1.9% ........................... 32

5.3维持行业评级“强于大市” .............................. 36