估值修复助力家电显著跑赢大盘，整体需求好于预期。2019Q1 外资流入、地产预期修复推升家电估值系统性修复，2019Q2 投资逻辑回归基本面，个股出现分化。2019H1 家电基本面两大特征：（1）行业整体需求好于年初悲观预期；（2）白电龙头业绩增速快于行业。

1、 上半年回顾：估值修复主导年初行情，投资逻辑逐步回归基本面 ...................... 4

1.1、 基本面回顾：多因素支撑需求表现略好于预期 .................. 5

1.2、 子板块业绩：分化显著，龙头优于行业 ...... 6

2、 基本面展望：关注交房拐点和格局变化，三重红利下利润或有弹性 ................... 7

2.1、 内销展望：交房改善逻辑带来需求预期差，下半年空调出货增速有望重回两位数 ......... 8

2.2、 出口预判：预计短期增速小幅放缓，贸易争端长期影响可控 ................. 12

2.3、 利润弹性可期：原材料红利贯穿全年，汇率贬值和降税利好不可忽视 .. 15

2.4、 格局研判：弱需求下定价偏紧，格局变动来源新兴渠道 . 17

3、 成长空间再审视：低线需求崛起，人口禀赋不容忽视 ............... 20

3.1、 传统品类：低线市场需求空间广阔，新增需求逐步发生结构性变化 ...... 20

3.2、 新兴品类：厨电和小电仍有充足成长空间  26

4、 渠道变革是中期影响产业的最大变量 ................. 28

4.1、 电商下沉速度超预期，网批模式兴起 ........ 28

4.2、 零售巨头加速下沉倒逼品牌商自有渠道效率升级 ............ 32

4.3、 渠道效率升级的核心要素与当前进程 ........ 34

5、 投资建议：攻守兼备，继续推荐家电龙头 .......... 35

5.1、 板块&龙头估值：历史中低分位 ................ 35

5.2、 长期投资逻辑有望提升优质消费品公司估值中枢 ............ 36

5.3、 投资建议 ..... 38

6、 风险分析 .............. 38