消费承压，板块处于估值底部，从三大维度挖掘超额收益：社零增速放缓背景下，整体消费环境承压。2018年1-11月，限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额12,198亿元，同比+8.1%；化妆品类零售额2,375亿元，同比+10.5%。从估值角度来看，目前纺织服装板块整体处于2010年以来的估值底部区域，SW纺织服装板块市盈率（TTM）最高值为56.54x、最低值为15.32x、平均数为27.67x、中位数为27.56x，而最新市盈率（TTM）为16.93x。近几个月来，上市公司密集启动回购计划，价值投资机会显现。

1. 消费承压，估值底部，从品牌&渠道&供应链三维度挖掘超额收益....6

1.1 消费承压：社零增速放缓，寻找强韧性消费品龙头....6

1.2 估值底部：上市公司启动回购，价值投资机会显现..7

2. 品牌端：甄选在细分领域具备竞争优势的服饰鞋包品牌....10

2.1 国牌在童装&运动装领域具备领先优势，本土品牌升级之路值得期待....10

2.2 高性价比易耗标品具备线上势能，有望享受马太效应.....12

3. 品牌端：美颜盛世，化妆品行业穿越周期......14

3.1 东洋之鉴：穿越周期、消费韧性强劲，化妆品巨头实现戴维斯双击....14

3.2 中国机遇：人均消费有待提升，电商和下沉渠道是商业核心变量...17

3.3 未来展望：具备四维竞争力的本土品牌集团有望胜出....20

4. 渠道端： 流量红利衰减，正是品牌商的机遇所在...22

4.1 线上零售：仍是拉动社零总额增长的引擎....22

4.2 渠道特点：阿里、京东、拼多多的品牌适配打法不同...23

4.3 未来展望：“流量红利衰减”正是品牌商的机遇所在....26

5. 供应链端：寻找绑定大客户、业绩确定性强的上游龙头....30

5.1 目前格局：中国在上游制造领域具备世界级的竞争力....30

5.2 战略动向：上游龙头前瞻性推动海外产能布局....31

5.3 边际变化：中长期棉花供需偏紧格局或带来边际改善....32

6. 投资建议...34

6.1 投资策略：从品牌、渠道、供应链三大维度挖掘超额收益...34

6.2 相关标的.....35

6.2.1 森马服饰：童装市占率排名第一，休闲装品牌升级值得期待....35

6.2.2 歌力思：本土轻奢时装领军者，具备中高端服饰多品牌整合潜力......36

6.2.3 太平鸟：深耕大众休闲服饰，品牌年轻化持续推进......37

6.2.4 南极电商：基于品牌流量的雇佣兵联盟盟主....38

6.2.5 开润股份：小米生态链深耕出行场景的新零售品牌商....39

6.2.6 珀莱雅：大众护肤领域的国产龙头....40

6.2.7 上海家化：百年积淀，国产化妆品扛旗者....41

6.2.8 青松股份：樟脑行业龙头，拟收购化妆品制造龙头诺斯贝尔....42

6.2.9 华孚时尚：全产业链布局的色纺纱龙头.....43

6.2.10 百隆东方：色纺纱双寡头之一，率先布局越南产能....44

7. 风险提示......45