经济从爬坡到反转，双循环统筹发展核心。正如大家预计今年寒冬至极， 全球疫情发展进入第二波高潮经济阴影至暗，同时疫苗即将破茧面市， 正如面春季来临，全球经济复苏拐点将至；美国政治更换，中美博弈将 获得新的平衡；欧美疫情冲击是国家承担了主要债务，家庭和公司保护 相对较好，经济复苏将从家庭开支和公司投资开始，外贸将延续高景气； 国内经济将延续环比爬坡和正常增长，“十四五”开局将以“双循环” 为核心，以流通体系变革为抓手，2021 年将呈现周期反转和流通体系变 革特点。具体来讲，航运延续高景气和航空反转，供应链快递物流变革 纵深和跨境电商不断跨越发展。

1. 经济从爬坡到反转，双循环统筹发展核心..7

1.1. 全球经济复苏拐点将至，中美贸易或将进入新平衡... 7

1.2. 中国内外兼修，经济活性有望进一步释放.. 9

1.3. “双循环”为核心，流通体系为抓手... 11

2. 耐心等待快递格局优化，精选行业龙头....13

2.1. 大行业孕育大公司，疫情加速行业加速向上.... 13

2.2. 价格战超预期发展，头部企业加速分化... 14

2.3. 供应链安全摆上更高位臵，优选龙头及精品公司..... 17

2.4. 投资建议：静待电商快递格局优化，精选物流龙头及精品企业....... 17

3. 跨境电商长期向上，关注全产业链投资机会.....18

3.1. 跨境电商为双循环重要一环，行业水大鱼大.... 18

3.2. 疫情加速线上渗透率上升，跨境电商发展提速 19

3.3. 疫情催发，供应链使然，线上零售跨越式发展 20

3.4. 品牌化和国际化加速发展，流通领域迎向上机遇..... 21

3.5. 投资建议... 23

4. 客源结构与国际航线成为盈利复苏关键，航空反转或可期......23

4.1. 国内航线持续复苏，国际航线边际反转仍需等待疫苗落地...... 23

4.2. 客源结构恢复与国际航线将决定票价和盈利拐点时机..... 24

4.3. 危机重塑行业供需格局，航空中期上行周期或可期待..... 26

4.4. 投资建议... 27

5. 铁路行业货运延续稳定，客运延续爬坡增长.....27

5.1. 高铁网络继续完善，后疫情时代客运将延续爬坡..... 27

5.2. “公转铁”仍将持续推进，铁路货运延续稳增长. 30

5.3. 投资建议... 31

6. 全球经济将迎共振，集运和油运共享上行周期.32

6.1. 格局改善，供需向好，集运公司盈利能力确定性提升..... 32

6.1.1. 2021 年行业供需增速分别为 3%/6.8%....32

6.1.2. 行业格局改善或驱动行业进入“正经济利润”时代.......36

6.2. 能源消费将迎复苏，行业去库有望加快，油运将重回景气区间....... 38

6.2.1. 库存周期并不打破行业上行周期的核心逻辑.......38

6.2.2. 能源消费迎来复苏，2021 年行业将回到景气区间.....40

6.3. 投资建议... 42

7. 重点覆盖公司.....42

7.1. 顺丰控股：价值彰显，加速迈向综合物流商.... 42

7.2. 德邦股份：盈利拐点确立，提质增效助力德邦再上台阶.. 43

7.3. 中远海控：集运进入“正经济利润”时代，公司将充分受益...... 43

7.4. 中远海能：外贸油运提供弹性，LNG运输助力第二发展曲线. 44

7.5. 招商轮船：最大 VLCC 船东，油运上行周期显著受益者. 45

7.6. 南方航空：规模亚洲第一，经营波动弹性领先 45

7.7. 京沪高铁：上半年疫情冲击明显，下半年将明显改善..... 46

7.8. 大秦铁路：西煤东运战略通道，高股息凸显价值..... 46