2019 年军工板块跑输指数，船舶板块涨幅最大：2019 年截至10 月31 日，中信军工上涨17.90%，在所有29 个板块涨跌幅中排名第13 位，同期上证综指、深证成指、中小板指、创业板指、沪深300 以及中证500 指数分别上涨18.81%、34.77%、32.32%、36.02%、30.89%和19.01%。具体来看，全年军工有两次较大行情，第一次是年初至一季度末，受相关事件催化以及创业板整体反弹等因素影响，军工板块涨幅最高超过40%；之后调整至6 月初，下调幅度大约15%；然后震荡至8 月中旬，接着受国庆阅兵等事件催化，军工板块迎来年内第二次行情，至9 月上旬板块上涨超15%。从细分板块来看，年初至今航天装备、航空装备、地面兵装和船舶板块分别上涨15.21%、15.40%、21.18%和35.75%。2019 年3 月至4 月中旬以及7 月，船舶板块呈现相对独立的上涨行情，判断主要是受到中国船舶、中船防务重大资产重组、南北船合并预期升温以及海军70 周年阅兵的影响。

一、2019 年军工行情回顾：跑输指数，船舶板块涨幅最大  5

二、基本面维度：最新国防白皮书发布，军工行业高景气度有望持续 . 7

（一）国防预算料将保持稳定高速增长，装备占比不断提升，逆周期属性凸显 . 7

（二）业绩不断验证：军工板块三季报整体保持增长趋势，航空等细分板块改善明显 . 9

三、改革维度：资产证券化、定价机制以及激励机制等不断深化，潜力有望逐步释放 ... 11

（一）船舶板块及国睿科技重大资产重组表明军工资产证券化趋势明确 ... 11

（二）《军队单一来源采购审价管理办法》出台，定价机制改革稳步推进 . 17

（三）军工板块股权激励不断增加，激励形式更加多样 ... 18

四、估值情况：板块估值仍处于历史底部区间 ... 19

五、投资策略 ... 21

六、重点公司 ... 22

（一）中直股份 ... 22

（二）中航沈飞 ... 22

（三）航发动力 ... 23

（四）中航光电 ... 23

（五）航天电器 ... 24

（六）中航电测 ... 24

（七）四创电子 ... 25

（八）火炬电子 ... 25

（九）振华科技 ... 26

（十）菲利华 ... 27

七、风险提示 ... 28