2020 年初至12 月11 日，SW 建筑材料行业涨幅22%，同期上证综指涨幅10%，沪深300 涨幅19%。受地产开发商“三道红线”融资新规约束，工程端建材板块对资金环境敏感度较高，叠加头部房企资金回款变化预期的影响，消费建材8 月见顶后估值有所回落；四季度以来伴随经济复苏，周期建材行情来临，顺周期玻纤、玻璃等价格上涨推涨行情。

1、2020 年行情回顾 ..........................................................................................................................................6

2、政策回归常态化，地产有韧性无弹性，基建稳中略升 ........................................................................................7

2.1、政策预计稳中有退回归常态化 ...............................................................................................................7

2.2、稳杠杆预期明确，地产预计温和回落，基建预计平稳增长 ........................................................................8

2.2.1、地产：精装渗透阶段性波动不改长期趋势，地产景气预计温和回落 ..................................................8

2.2.2、基建：年内基建回升幅度较小，预计21 年维持平稳增长............................................................... 12

3、全球经济复苏确定性较强，把握顺周期投资机会 ............................................................................................ 12

3.1、疫苗进展持续提振，海外共振复苏确定性强 .......................................................................................... 13

3.2、美国地产销售旺盛，地产投资有望延续，利好相关出口产业链 ................................................................ 14

4、消费建材：工程&零售持续分化，工程波动调整，关注零售端需求改善 ............................................................. 16

4.1、工程大B 波动调整，零售端有回暖迹象，关注边际变化 ......................................................................... 16

4.2、工业化装修加速渗透，关注建材采购需求变化 ...................................................................................... 17

4.3、小B 工程市场：市场空间大、体系效率为王 ......................................................................................... 20

4.3.1、小B 工程市场规模最大 ............................................................................................................. 20

4.3.2、工程市场（to 小B）：变化正在发生，下沉市场大有可为 ............................................................... 22

4.3.3、旧改催生千亿建材需求，建材采购决策权多为小B 主体承担 .......................................................... 24

4.4、品类扩张：多元业务延伸成为方向....................................................................................................... 28

4.5、出口链条：看好需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC 地板行业 ............................................................... 28

4.6、投资建议 .......................................................................................................................................... 30

4.6.1、坚朗五金：业绩保持高增，经营效率和质量持续提升 .................................................................... 31

4.6.2、东方雨虹：品类扩张展露头角，开启新成长周期 .......................................................................... 31

5、玻纤：有望迎来景气上修与估值提升的共振 ................................................................................................... 31

5.1、外需改善具备弹性，风电、汽车需求有望超预期 ................................................................................... 31

5.2、中期新增产能释放有序，景气上行具备持续性 ...................................................................................... 37

5.3、行业格局清晰，成本曲线较为陡峭，强者恒强是中长期趋势 ................................................................... 39

5.4、投资建议 .......................................................................................................................................... 41

5.4.1、中国巨石：成本领先+结构升级，海外扩张强化全球竞争力 ........................................................... 41

5.4.2、中材科技：玻纤成本持续迭代，锂膜主业有望继续改善 ................................................................ 42

5.4.3、再升科技：“干净空气”领军者，开启高增长期 .............................................................................. 43

5.4.4、赛特新材：行业需求有望迎来爆发期，龙头上市加速成长 ............................................................. 44

6、玻璃：看好长期盈利中枢上修与产业链扩张机会 ............................................................................................ 45

6.1、投资建议 .......................................................................................................................................... 48

6.1.1、旗滨集团：全国原片龙头，光伏、药用玻璃拓展亮点十足 ............................................................. 48

7、水泥：中期景气具备韧性，估值修复潜力可观................................................................................................ 48

7.1、回顾：2020 年景气高位震荡 ............................................................................................................... 48

7.2、供给端：整体格局未变，新增产能风险可控 .......................................................................................... 52

7.2.1、供给端：新增产能冲击有限 ....................................................................................................... 52

7.2.2、预计2021 年全国水泥剔除错峰后供给能力同比增长1.2% ............................................................ 53

7.3、水泥需求平稳，产能利用率维持高位，预计2021 年景气高位震荡 ........................................................... 54

7.4、投资建议：中期景气具备韧性，看好后续估值修复潜力 .......................................................................... 55

7.4.1、冀东水泥：北方水泥龙头，受益中长期区域景气上行 .................................................................... 56

7.4.2、海螺水泥：长期价值仍被低估 .................................................................................................... 56

7.4.3、祁连山：2021 年有望持续增长，低估值优势逐步显现................................................................... 58

7.4.4、华新水泥：核心市场景气有韧性，外延扩张亮点显现 .................................................................... 59

风险提示 ........................................................................................................................................................ 60