2018Q1 大型矿山增产有限，供给释放存在诸多扰动因素，增量总体可控。需求端：持续高增长仍可期待，低钴高镍趋势短期影响仍有限。供需基本平衡，价格受采购节奏、市场信心和投资需求等扰动较大。5 月有望逐步止跌，6 月有望上涨。上游资源开采和资源加工环节盈利丰厚，低估值相关标的仍为重点。

一、钴：短期不必悲观 创新高仍存可能 6

（一）钴产业链：上游矿山、下游电池为主要重点 .....6

（二）钴供给：预计2018 增长平稳、2019 供应增量较大..........6

1、2017 年供给：增量预计在1.30-1.50 万吨 ............6

2、2018 Q1 供给：增量预计在0.25-0.35 万吨 ..........6

3、2018 年供给：增量预计在1.00-1.50 万吨 ............6

4、未来钴供给：RTR、Katanga、中色和其他中国企业 ..........6

（三）钴需求：高增长有望持续 .....7

1、总需求 .......7

2、新能源汽车主导增量 7

3、新建生产线流程物料放大钴需求...........7

4、企业库存及投资需求或致价格波动 .......7

（四）钴的价格与个股 .....8

1、价格：短期不必悲观、创新高仍存可能 8

2、个股走势与钴产品的价格高度相关 .......8

二、铜：供需格局边际改善、铜价中长期看涨 .....9

（一）铜供给：边际收缩确定 .........9

1、铜矿：资本开支缩减利好产能增速放缓 9

2、废铜：进一步限制供给...........9

3、全球供给：铜矿边际收缩 .......9

（二）铜需求：增中向好  10

1、国内：仍将维持2.5%以上增长 ........... 10

2、国外：经济复苏与铜消费高度相关 ..... 10

3、全球消费：增速增中向好 ..... 10

（三）铜价：期望的涨价为啥没有来？ ....... 11

1、短期：消费可观、但供给传导仍需时间 ............ 11

2、中长期：基本面边际向好、铜价中长期仍看涨.. 11

三、Q2 库存去化加速、铝价重心上移 . 12

（一）铝: 2017 年供给侧改革实现产能总量管控........ 12

1、供给侧改革 ............ 12

2、采暖季限产 ............ 12

（二）2018 铝行业基本面：国内供给侧改革深化、国外持续短缺 ......... 13

1、2018 年将继续以市场化方式进行供给侧改革 .... 13

2、国内过剩量收窄、国外继续短缺......... 14

（三）铝行情演绎路径：Q2 库存去化加速 铝价重心上移 ....... 15

四、镍：供给缺口预计扩大、价格中枢有望抬升 16

（一）全球镍市预期连续第三年短缺，镍价底部抬升  16

1、供给侧改革全球镍市自2016 年四季度由供给过剩转为供给短缺 ... 16

2、镍价处于历史底部.. 16

3、库存处于下滑通道中 ............ 16

4、红土镍矿成为主流开采镍矿.. 17

5、原生镍供给增量-印尼NPI .... 17

（二）下游消费——不锈钢仍占主导、电池新兴力量  18

1、不锈钢主导地位显著，电池有望成新增亮点 ..... 18

2、不锈钢消费增速乏力 ............ 19

3、镍在电池领域消费最具看点.. 20

4、高镍三元占比不断提升，有望带动镍金属消费.. 21

五、风险提示 .......... 21