2019 年下半年需求偏弱、供给扩张弹性强于需求，供需框架维持弱势；基本面支撑成本端稳中偏强，预计普钢板块价、利仍存压；但仍需密切关注财政、货币政策与环保政策超预期的可能性。分阶段来看，9-10 月为传统需求旺季，叠加时段正值建国七十周年国庆，供需框架或将阶段性走强，建议关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性的区域龙头：三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁等。

核心观点：结构重于趋势，建议关注优质龙头钢企 ........... 6

一、普钢：供需弱平衡，重视逆周期政策与环保超预期的可能性 ............. 8

（一）需求：政策边际宽松助力建筑需求以稳为主，制造业景气偏弱、需求承压 .... 8

（二）供给：粗钢产量同比边际仍趋于扩张，增速中枢渐下探 ....... 11

（三）成本：铁矿石供需紧平衡支持价格中枢同比抬升，焦炭、废钢景气水平依赖阶段性环保政策演变方向 ..................... 13

（四）价与利：被动补库周期价与利中枢下移，供需偏弱或致价利承压 ................ 17

（五）投资建议：供需格局趋弱，着眼政策与环保超预期的可能性  19

二、特钢：需求承压、基本面偏弱，短期建议关注结构高端、产能扩张的特钢龙头 ...... 21

（一）行业：长周期政策、需求、供给驱动特钢快速发展，短期受累制造业投资下行、需求仍承压 ............... 21

（二）投资建议：短期建议关注结构高端、盈利韧性强、产能扩张的特钢龙头，长周

期盈利趋稳、抗风险能力强于普钢 ... 21

三、深加工：供需向好驱动量利齐升，建议关注景气偏好的油气管板块  23

（一）需求：油气资本开支高景气将持续拉动油气用管需求 ........... 23

（二）供给：产能总体过剩、高端相对短缺，行业集中度逐步抬升  25

（三）投资建议：供需向好改善驱动量增、价升，建议关注景气偏好的油气管板块26

四、铁矿石：供需紧平衡助价格中枢同比抬升，建议关注资源禀赋优、产量弹性大的龙头.................. 28

（一）供给：主流矿产量和发货量渐增、非主流有充分动力与能力增产，铁矿石供给

偏紧格局将逐步缓解 . 28

（二）需求：2019H2 全球生铁产量同比增速趋缓，8 或9 月或现阶段峰值........... 29

（三）投资建议：供需偏紧、景气持续，建议关注资源禀赋优、产量弹性强的铁矿石龙头 .. 31

五、风险提示 .................... 34