京东保持规模领先，苏宁全渠道经营优势持续凸显，加速追赶京东；京东体量领先，但在电商整体增速放缓和竞争对手冲击下，GMV 和营收增速持续放缓，2018 年下半年活跃买家增长几乎停滞，与阿里的用户基础差距进一步扩大；另一方面，京东传统的线上家电3C 经营优势也面临着日益严峻的竞争，营收增长对物流业务的依赖越来越强，公司经营未来的不确定性加强。苏宁改革成效凸显，线下多业态、多层级市场零售门店已突破万家，线下同店收入稳健增长，规模效益带来固定费率下降，盈利能力稳健回升；依托零售云、天猫旗舰店、苏宁拼购、苏宁小店等拓展流量入口，广告营销费率持续优化，全渠道经营模式的优越性得到确认。

运营和盈利能力比较 ........................................................................................... - 4 -

京东稳居龙头，苏宁全渠道模式占优 .......................................................... - 4 -

苏宁毛利率回升，京东毛利率稳健提升 ....................................................... - 5 -

京东经营费用率保持平稳，苏宁经营效率显著提升优化 ............................. - 5 -

改革成效凸显，苏宁盈利能力回升 .............................................................. - 7 -

金融集团出表后，京东经营现金流转好 ....................................................... - 8 -

苏宁存货周转能力稳步提升，京东供应商话语权较强 ................................. - 8 -

金融、物流资源比较 ........................................................................................... - 9 -

京东物流资源丰富，苏宁逐步缩小与京东的仓储效益差距 ......................... - 9 -

苏宁金融牌照优于京东 .............................................................................. - 10 -

估值比较 ............................................................................................................ - 11 -

对标京东，苏宁PS 估值还有25%以上的增长空间 .................................. - 11 -

苏宁盈利能力脱底回升，可为估值增长提供有力支撑 ............................... - 12 -

风险提示 ............................................................................................................ - 14 -