21 日伦敦现货黄金收报 1643 美元/盎司，创 7 年来新高。本轮金价上涨，最大 特质是其伴随强美元共振。纵览历史长周期黄金美元呈高度负相关，共振窗口 屈指可数。处此契机，寄希望借共振视角剖析金价演绎。本篇聚焦三点：1）本 轮共振的逻辑；2）历史窗口下两者共振的模式与未来路径差异；3）落地展望。

引子：黄金与美元的极致共振 ....4

一、美元黄金共舞，市场交易的两重维度.4

（一）表象：新冠疫情升级下的避险交易.............4

1、黄金：映射疫情升级下的再宽松预期.........5

2、美元：反馈疫情升级对非美资产冲击.........6

（二）本质：全球增长乏力下的衰退交易.............7

1、黄金：利率驱动主导，交易美国衰退.........7

2、美元：相对增长驱动，交易非美衰退.........8

二、超时长共振，极限情景的历史演绎 ....9

（一）机制，避险的相对性与绝对性......9

（二）复盘，共振背后的欧洲系统性危机...........10

1、1993 年，欧洲货币危机下共振..10

2、2010 年，欧洲债券危机下共振..11

（三）出路，流动性再宽松与再通胀....12

1、相似的背景：弱复苏下的危机冲击...........12

2、不同的出路：美国宽松与非美企稳...........12

三、企稳？再宽松？——多金多商品策略都值得重视.........13

（一）极端情境的修复，倾向于再宽松模式 .......13

1、美国再宽松：美国经济孱弱，再宽松概率较高.......13

2、非美再通胀：关注中国阶段性筑底带来的再通胀窗口..........14

（二）美元：向下的力量甚于向上........16

（三）黄金：多元驱动，左右逢源........17

（四）商品，两种路径下都值得关注....17