自10 月中旬开始，钢铁价格大涨，1 个月后带动焦炭价格反弹上涨，同时又带动炼焦煤价格上涨；此外，钢厂焦炭库存以及焦化厂炼焦煤库存均开始回补。我们认为第一波“煤焦钢”提价以及补库正在进行时，可以静待环保限产解除之后的第二波煤焦钢产业链提价以及补库的即将来临。

前言：“煤焦钢”产业链提价第一波已然启动，静待下游环保限产解除后的第二波攻势 .............. 1

0.1：“煤焦钢”产业链提价第一波已然启动，钢铁带动产业链上游 . 1

0.2：环保限产解除，炼焦煤基本面受供给、需求、库存等多因素叠加影响 ... 3

一、需求端：上升VS 下降多因素博弈，但需求增长阶段性快速释放 ............. 3

1.1：环保限产解除&长流程炼钢补位供给缺口，炼焦煤需求大幅提升 ............ 5

1.1.1：“2+26”城市环保限产解除，炼焦精煤需求将阶段性明显提升 .............. 5

1.1.2：取缔“地条钢”，长流程炼钢工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望提升 .......... 7

1.1.3：钢铁淘汰落后产能，长流程炼钢工艺补位供给缺口，炼焦精煤需求有望提升 .... 8

1.2：钢铁淘汰落后产能&电弧炉炼钢占比提升，炼焦煤需求下降 .... 8

1.2.1：钢铁淘汰落后产能并涉及到一部分有效产能，炼焦煤需求将减少 ........ 8

1.2.2：短流程（电弧炉）炼钢工艺占比提升，替代长流程市场份额，炼焦精煤需求下降 ............ 9

二、供给端：释放&收缩多因素博弈，但供给增长缓慢 .. 10

2.1：原在产产能提高开工率&新增产能置换并投产，但产量释放仍将缓慢 .. 10

2.1.1：安检管制措施边际递减&无重大政治会议，原在产产能提高开工率，但增量有限 ........... 10

2.1.2：新增产能置换并投产，但炼焦煤的产能占比小，增量贡献远小于动力煤 .......... 13

2.2：淘汰落后产能、限制进口煤、运输瓶颈限制、安全大检查，供给收缩较明显 ..... 13

2.2.1：淘汰落后产能持续推进，炼焦精煤供给量减少 ...... 14

2.2.2：限制进口煤政策会阶段性宽松但不改限制初衷，炼焦煤进口量将有所下降 ...... 14

2.2.3：铁路和公路运力瓶颈限制，炼焦煤空间转移不畅或造成局部供应偏紧 .............. 16

2.2.4：煤矿安全大检查&煤管票限制作用边际递减，对供给减少影响有限 ... 17

三、环保限产解除即将来临，下游提前补库，炼焦煤迎来第二波攻势 .......... 18

3.1：钢铁环保限产解&需求旺季，将带动“煤焦钢”产业链第二次提价传导 .............. 18

3.2：钢铁环保限产解除&开工率提升，将对上游炼焦煤和焦炭提前补库 ...... 19

3.3：炼焦煤2018 年基本面平衡偏紧，炼焦煤价格维持高位 ........... 19

四、重点炼焦煤标的：看好龙头标的 . 20

4.1：西山煤电：山西国改龙头，资产注入预期大 ............. 21

4.2：潞安环能：经营稳健的喷吹煤龙头 ............ 22

4.3：雷鸣科化：注入集团全部煤&焦资产，区域优且估值低 .......... 23

4.4：神火股份：煤铝双轮驱动，关注电解铝供给侧改革 . 23

五、投资逻辑：环保限产解除催化，炼焦煤提前补库，焦煤股估值修复可期 .............. 24