一、 联动机制的建立和首次联动... 4

1.1 2004 年建立联动机制...4

1.2 2005 年首次执行联动...5

二、 十二年间十次联动，六次上调、三次下调.. 6

2.1 八次明确以煤电联动名义执行，六上两下.6

2.2 两次以其他名义执行，各有涨跌.9

2.3 煤电联动执行与经济运行状况无强关联性..10

三、 2015 年新机制出台，2017 年未达条件、曲线上调... 11

3.1 新联动机制调整参考依据，实行区间分档累退联动...11

3.2 2017 年首次窗口期，未触发执行条件...11

3.3 煤价大幅上涨，电价曲线上调..12

四、 2018 年联动搁浅，未来或难再见. 14

4.1 2018 年工商业电价下调10%，联动搁浅.15

4.2 2019 年再降10%，煤电联动名存实亡..17

五、 煤电联动消失意味着什么. 18

5.1 煤电失去最强调节因素，只能依靠煤价及利用小时...18

5.2 标杆电价时代终将谢幕，竞价上网时代即将到来...20

六、 投资建议... 21

七、 风险提示... 21