去产能继续在路上，政策将更加注重长期目标与短期动态均衡的匹配。2016年去产能政策推进快，对限制产量起到了立竿见影的效果，预计 2017 年去产能政策的组合将有如下特征：长期去产能目标不动摇，即未来 3~5 年淘汰 5 亿吨产能，减量置换 5 亿吨；减量置换将充分推进，小型高危矿井的关停或继续加快，优质高效新建产能将有序释放，减量置换也可能跨省跨区域进行交换；产能利用率的管制政策或逐步放松。总之，政策目标将从去产能的长期静态数量目标逐步兼顾到短期动态均衡价格的调整。

投资聚焦 ... 1

去产能继续在路上... 2

2016 年去产量立竿见影，政策相机抉择.. 2

2017 年去产能政策图景展望：从静态目标均衡到动态政策均衡.. 3

进口量显著上升，但进口煤并未具备价格优势.. 5

有效供给的扰动因素2017 年将会趋缓.. 6

煤炭需求保持微幅增长，能源转型仍是长期压力. 9

2017 年需求将有2%左右的增长.. 9

能源结构转型依旧在推进... 10

煤价及业绩展望.. 13

动力煤市场均价或在580~600 元/吨. 13

2017 年焦煤均价或上涨50% .. 14

全球范围的产量收缩+流动性宽松或成为支撑煤价的国际因素... 15

2017 年上市公司业绩或翻倍增长，但成本压力不可忽视.. 16

风险因素. 17

投资策略：新均衡下标配煤炭股. 17

年初以来持续跑赢指数，估值仍有提升空间. 17

给予行业“强于大市”评级.. 18

投资策略：新均衡下标配煤炭股. 18