云服务已经成为新型的信息技术基础服务，数通产业随着云计算体量扩大和技术升级而持续推进。同时，云服务市场已呈现明显的市场集中趋势，云巨头的资本开支直接影响数通产业链，是行业发展周期判断的最佳晴雨表。通过分析海外云巨头的营收和资本开支情况以及数通产业链核心上游器件和领先设备商的营收情况，我们判断整体云计算市场再次步入扩张周期，数通上游企业已受益明显，未来数通产业链有望迎来云计算扩容、400G 升级以及 5G 建设驱动的多重机遇。 

1. 核心上游营收增速回升，数据中心相关业务回暖 ... 4

1.1. Intel：数据中心业务驱动历史最好单季业绩，数据相关和物联网业务贡献主要增长动力 ... 4

1.2. Broadcom：云计算营收改善，受益下一代数据中心扩张 .. 5

1.3. Inphi：单季营收创历史新高，受益云&电信光通信需求驱动 . 6

1.4. Cisco：交换机实现双位数同比增速，中国以及运营商业务继续下滑 ... 7

1.5. Arista：Q3 业绩持续强劲Q4 展望谨慎，预期2020 年下半年400G 大规模部署开启 .. 8

1.6. Juniper：云相关业务营收持续同比提升，加大400G 布局巩固市场份额 ... 9

2. 云计算巨头营收维持增长，Capex 同步回升 . 10

2.1. Amazon：AWS 营收持续提升，Capex 回升明显 ... 10

2.2. Microsoft：云业务扩张持续，Q2 以来资本开支同比回升 .. 11

2.3. Google：云业务营收需求增长稳健，预期数据中心相关CapEx 占比提升 .. 12

2.4. 阿里云&腾讯云营收同比保持高速增长，CapEx 同步回暖 ... 13

3. 云服务CapEx 回暖趋势明显，数通产业投资布局正当时... 15

4. 风险提示 ... 17