白酒：高端量价升势头平稳，次高端龙头集中度提升。白酒市场延续稳步向好发展趋势，产销规模继续扩大，流通价格稳步上涨，行业整体利润明显上升，维持高基数下平稳增长。

写在前面 .......... 6

一、白酒：高端酒高景气度价量齐升，次高端集中度提升 ... 7

1.1 19 年板块回顾 ...... 7

1.2 20 年板块展望 .... 10

1.3 资金面：未来外资占比提高，估值溢价会出现 .......... 12

1.4 板块观点总结： .. 13

1.5 重点推荐标的 ..... 13

1.6 风险提示 ............. 14

二、乳制品：两强竞争势能提升顶点，大概率走向阶段竞争趋缓 .... 14

2.1 原奶价格持续上涨，预计明年仍是温和上涨态势 ....... 15

2.2 两强竞争仍较为焦灼，下半年将边际趋缓 .... 17

2.3 2020 年行业展望：明年收入争夺预计同比降温，重点关注特仑苏何时降

速.. 20

2.4 细分行业之奶粉：行业加速整合，奶粉格局已基本明朗 .......... 21

2.5 细分行业之奶酪：行业潜力巨大，国产品牌有望崛起迎来份额提升 ...... 23

2.6 具体个股推荐：伊利、蒙牛、澳优、飞鹤、燕塘、妙可蓝多 .. 26

2.7 风险提示............. 27

三、啤酒：盈利能力改善持续兑现，结构升级逻辑不变 ..... 28

3.1 19 年回顾：结构升级带动盈利能力改善持续验证 ..... 28

3.2 收入端展望：量稳价增趋势不改，加速推进消费者培育 .......... 29

3.3 利润端展望：原材料压力略有缓解，提效降费推动盈利改善 .. 31

3.4 标的推荐：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 .......... 35

3.5 风险提示 ............. 36

四、休闲食品百花齐放，优选具备成长性和空间的品种 ..... 37

五、调味品：龙头稳健性持续验证，多元化、平台化是趋势 ............ 38

5.1 19 年回顾：强者恒强，集中度提升 ............. 38

5.2 多元化、平台化是趋势，未来三年年化增长8% ........ 40

5.3 20 年展望：量稳价增是大概率事件，提价预期强 ..... 42

5.4 标的推荐：海天味业、中炬高新 .... 43

5.5 风险提示 ............. 44