预计22 年全球光伏装机量有望达220GW，同比+41.94%。预计明年硅料供需将趋于宽松，但全年来看，仍是紧平衡状态；硅片供需偏宽松，210 大尺寸供需结构相对较好；电池组件供需格局好于21 年，大尺寸或偏紧，异质结开始崭露头角；胶膜、玻璃、热场以及金刚线供需结构变化不大；跟踪支架需求有赖于宏观环境与组件价格变化；逆变器仍面临出口替代、储能等机会。

一、细分子行业处于不同成长阶段 .......................................................................................... 7
1.1 关注成长期及成熟期行业中份额提升机会 ................................................................... 8
1.1.1 21 年行情回顾：成长性行业表现更优.................................................................. 8
1.1.2 综合估值和成长性择股 ........................................................................................ 8
二、预计22 年光伏装机将有大幅提升，光伏行业成长性强 .................................................... 9
2.1 全球光伏装机量增速不断提升 ..................................................................................... 9
2.2 全球加速脱碳，新能源发展空间巨大 ........................................................................ 10
2.3 国内支持政策陆续出台，利好长期光伏装机增长 ...................................................... 11
三、22 年产业链价格有望有所下降，组件有望迎量利齐升 ................................................... 13
3.1 22 年硅料价格预计有所下降，颗粒硅成本优势明显 .................................................. 13
3.2 硅片扩产较多，行业竞争趋于激烈，具备成本优势的龙头公司更具优势 .................. 16
3.3 电池片产能较为分散，盈利处于历史底部 ................................................................. 18
3.4 组件有望迎量利齐升，市场向头部企业集中趋势明显 ............................................... 20
3.5 光伏玻璃22 年价格预计维持较低水平，龙头企业成本优势显著 .............................. 22
3.6 跟踪支架随着疫情好转预计安装量有大幅提升，国内渗透率有望增长 ...................... 23
3.7 21 年光伏树脂供给偏紧，胶膜需求景气度有望持稳 .................................................. 24
3.8 碳/碳复合材料国产替代加速，光伏热场需求预计稳中有升 ....................................... 28
3.9“储能+出口替代”，逆变器赛道值得期待 ...................................................................... 33
3.10 金刚石线需求有望维持高景气，细线化持续推进 .................................................... 41
3.11 推荐逻辑 ................................................................................................................... 42
四、HJT 商业量产化正当时，新技术全力推进降本增效 ....................................................... 49
4.1 HJT 电池转换效率优势明显，预计2022 年有望提升至25.5%+ ................................ 49
4.2 HJT 与TopCon 相比多方优势明显 ............................................................................. 52
4.2.1 电池转换效率：TOPCon 理论效率高，HJT 中试和量产线效率更优 ................. 52
4.2.2 生产工艺：HJT 工艺简单，TOPCon 有待工艺改进提升良率 ............................ 54
4.2.3 成本：TOPCon 电池非硅成本低，HJT 降本路线清晰 ....................................... 55
4.3 2022 年HJT 电池成本将低于PERC，有望迎来规模化量产 ...................................... 57
4.4 HJT 产能有望快速增长，22 年全球HJT 设备市场空间有望达88 亿 ......................... 58
4.5 标的推荐 .................................................................................................................... 60
五、陆风具备平价经济性，海风成长潜力值得期待 ............................................................... 61
5.1 22 年陆风装机有望快速增长，大型化趋势明显 ......................................................... 61
5.2 大型化持续降本，22 年零部件盈利能力有望触底反弹 .............................................. 63
5.3 海上风电降本超预期，看好十四五海上风电发展 ...................................................... 64
5.4 标的推荐 .................................................................................................................... 65

六、电力设备：看好电网投资改造机会 ................................................................................. 69
6.1 新型电力系统建设有望快速推进，看好配网侧投资机会 ........................................... 69
6.2 22 年工控新兴市场需求有望持续景气，看好进口替代机会 ....................................... 70
6.3 海外电踏车需求持续旺盛，22 年美国电踏车需求有望快速提升 ............................... 73
风险提示 ................................................................................................................................ 74