通过对军工行业及个股的历史进行复盘，可以发现，资产整合往往能提升业绩和市值、助推军工牛市行情。我们对近年国内军工集团资产整合案例进行梳理及分析，除 IPO 外，我们总结出三种资产整合路径：1）军工厂资产直接整合入上市公司；2）对科研院所资产进行处理后整合上市；3）对军工集团体系外资产进行整合吸收。我国军工集团资产证券化率虽在逐年提升，但从整体及单个集团看，资产证券化水平依旧较低，十三五资产证券化率目标尚有较大的待完成空间，我们分析认为，十三五后 2 年，在军民融合大背景和资产证券化率的目标指引下，国内军工集团资产整合或将加速。

1. 资产整合往往会开启军工大行情，当下主要有三种整合路径... 5

1.1 军工集团资产证券化率较低，资产整合是大势所趋 . 5

1.2 纵观历史，资产整合预期驱动军工数轮牛市行情 .. 6

1.3 军工集团资产整合已有较多案例，主要有三条路径 . 7

2. 沈飞集团整合中航黑豹，中船工业集团整合使军工厂类资产整合升温 . 8

2.1 过去：沈飞借壳黑豹上市为军工厂资产整合典型 .. 9

2.2 现在：中国船舶策划资产重组，南北船合并预期升温 ... 11

2.3 未来：不排除未来军工集团下属优质军工厂的资产将借鉴沈飞路径进行资产整合 . 12

3．中国动力、国睿科技创新方案取得进展，助推院所资产整合加速 ... 13

3.1 过去：风帆股份获中船重工集团携旗下科研院所资产整合 . 13

3.2 现在：国睿科技将以创新方式整合14 所特别子公司 .. 16

3.3 未来：院所类资产整合有望加速，中电科等院所类资本运作想象空间巨大 .. 17

4．推荐标的 .. 19

4.1 杰赛科技：中电通信子集团旗下唯一上市平台 . 19

4.2 国睿科技：中电国睿子集团旗下唯一上市平台 . 20

4.3 四创电子：中电博微子公司旗下唯一上市平台 . 20

4.4 天奥电子：中电科10 所旗下唯一上市平台 ... 21

5. 相关标的估值表 . 22