我们轻工行业2018 年四季度投资策略是：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会。2018 年前三季度，受市场走弱影响，轻工行业股价大幅下跌，行业估值明显低于历史平均水平，我们认为市场走弱导致很多优质标的被错杀，轻工行业投资关注各子板块的优质标的股票，坚守价值，等待估值修复。我们认为造纸行业2018 年和2019 年木浆新增产能有限，新增需求足以消化新增产能，叠加人民币贬值和中国对美进口纸浆加征关税等因素影响，木浆价格有望保持强势，木浆价格向下传导至纸价端，推动造纸行业持续景气。定制家具行业市场前景广阔，整体家装成为下一个风口，看好拥有渠道优势和布局全屋定制的龙头企业。软体家具，短期来看受原材料价格下降何人民币贬值影响，成本端压力减小，人民币贬值带来汇兑收益，长期来看软体家具市场广阔，市场集中度有望提升，关注软体家具龙头企业。

一、2018 年前三季度回顾：行业狂风劲吹，股价大幅调整.............8

（一）分行业18 年1-8 月走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ......8

（二）2017 年报&18H1 半年报回顾：业绩持续高增长 .......... 10

1、2017 年及2018 年H1 轻工行业收入、利润齐增长 ........ 10

2、各子板块2018 年H1 业绩回顾 . 12

（三）投资观点：竞争格局优先，龙头优势凸显，关注行业调整下龙头企业投资机会 ................. 17

1、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，供需稳定原材料推涨纸价 ....... 17

2、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，看好行业龙头顾家家居、敏华控股、喜临门..... 18

3、定制家具市场广阔，整体家装为家装行业的下一个风口 19

二、轻工制造2018 年四季度：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会 ....... 21

（一）造纸行业：环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势 .. 21

1、造纸产能受限，需求稳定，供需维持紧平衡 ................. 21

2、废纸新政推动，原料持续紧缺，形成成本面支撑 .......... 22

3、上半年纸价回调系年初废纸新政刺激市场屯库存导致 ... 25

4、原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显 ........ 27

（二）家具行业：定制家具市场广阔，整体家装为家装行业的下一个风口 ................ 29

1、全屋定制风起云涌：主流上市公司初步完成全屋定制的产品线铺设  29

2、家装市场规模超万亿，“大行业，小企业”特征明显 ....... 30

3、谋中求变：家装的下一个风口——整装 ...... 31

4、定制家居—整装市场新势力，由全屋定制到全屋整装 ... 32

（三）软体家具：行业竞争格局优化，龙头企业竞争优势明晰，原材料&汇率贡献Q4 业绩弹性 . 33

1、国内沙发行业市场规模约为520 亿元，中国是软体家具主要出口国  33

2、我国软体家具市场集中度低，CR4 仅为12.09%，对标美国沙发龙头CR 超50% ................. 34

3、海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解........... 35

4、人民币汇率贬值，利好有出口业务的软体家具企业....... 37

三、2018 年四季度：紧盯业绩确定性，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业. 39

（一）造纸行业看好拥有自造浆能力的龙头企业，看好太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、华泰股份 .............. 39

1、太阳纸业：强势木浆奠基行业景气，新增产能助力太阳闪耀........... 39

2、晨鸣纸业：业绩持续增长，项目建设多点开花.............. 39

3、华泰股份：提前产能布局未雨绸缪，把握环保机遇业绩腾飞，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长 ............ 41

4、山鹰纸业：主营业务具备竞争优势，积极扩充产能巩固行业领先地位............... 42

（二）定制家具企业关注渠道完善、竞争优势明显的龙头企业，看好尚品宅配、欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、

我乐家居 ...... 42

1、尚品宅配：流量、渠道凸显价值，全屋、整装铸就未来 42

2、欧派家居：定制家居龙头，橱柜衣柜业务双增长 .......... 44

3、索菲亚： 全屋定制“大家居”战略首见成效，行业调整背景下竞争优势凸显 ...... 44

4、金牌厨柜：“金牌”“桔家”双品牌，新拓木门产品线，多渠道开拓抵御地产压力 . 45

5、我乐家居： 全屋定制新引擎强势驱动，产品品类、产能、渠道扩张步伐稳健 .. 46

（三）软体领域关注竞争优势明显龙头及细分领域优质龙头，看好顾家家居、敏华控股、荣泰健康 .............. 47

1、顾家家居：国内软体家居龙头，优秀管理奠基.............. 47

2、敏华控股：功能沙发市场王者，生产、品牌、渠道优势尽享........... 48

3、荣泰健康：内销、外销、共享三驾马车驱动，国内按摩椅翘楚企业蓝图尽显 .... 49

四、风险因素：宏观经济下行影响行业需求，中美贸易战持续加剧 ............... 51