我们认为在增量负债保障占比上平安和新华已经接近友邦集团的水平；我们预计2020年左右，平安和新华在存量负债中保障占比上也将跟上友邦。通过比较友邦IFRS和CGAAP准则下的资产回报率，我们发现保障占比提升能显著提升资产回报率， 我们判断2018年是中资寿险公司ROE回升年。我们依然看好下半年中资保险股20%左右的上升空间， 推荐基本面好，估值吸引的公司。寿险首推新华，财险首推PICC。

1．寿险负债端：预计平安和新华还需三年可跟上友邦....... 5

1.1 平安和新华负债端与友邦相比还有一定差距....... 5

1.2.1 新华健康险业务最出色，新业务质量可观，存量业务结构也在改善....... 6

1.2.2 我们预计 2016-20 年，中国健康险新单保费复合增速为 23.7%...... 8

1.3 我们预计到 2020 年左右,平安和新华的存量业务中死差将接近友邦集团....... 10

2．资产端：中资与友邦差距在于分散性较差，短期内差距很难缩小........11

2.1 友邦 EV 对利率变化免疫力更高.........11

2.2 中资保险公司资产减值风险高于友邦，但是影响也在可控范围之内....... 12

3．保障提升 ROE 并非虚言，来自 AIA 中国的案例分析....... 14

3.1 友邦 IFRS 下集团 ROE 稳健，但是并不高........ 14

3.2 友邦中国在 CGAAP 下 ROA 显著高于同业....... 15

3.3 友邦中国的综合 ROA 也显著强于中资寿险公司........ 17

3.4 剔除准备金影响后，中资寿险公司 2016 年 ROE 显著回升...... 18

4. 我们认为下半年优质保险股依然具备 20%以上的上涨空间....... 20

4.1 推荐回顾， 2Q 策略基本准确，时点稍有偏差......... 20

4.2 寿险公司估值依然具有吸引力........ 21

4.3 依然推荐新华和 PICC......... 23