5 月社零数据回暖，消费升级类商品增速明显回升；全国居民人均可支配收入保持稳健增长的态势；消费者信心指数探底回升至高位；网络零售增速放缓，实体零售经营增速下降；移动互联网月活跃数见顶，竞争从增量转向存量；移动互联网月活日均使用时间有收窄趋势，电商进入成熟期。

基本面：消费数据回暖，可选品类增速明显回升 ... 1

5 月社零数据回暖，消费升级类商品增速明显回升 ... 1

全国居民人均可支配收入保持稳健增长的态势 ... 2

消费者信心指数探底回升至高位 . 2

网络零售增速放缓，实体零售经营增速下降 . 3

移动互联网月活跃数见顶，竞争从增量转向存量 ... 4

移动互联网月活日均使用时间有收窄趋势，电商进入成熟期 ... 5

超市行业：回归本质，生鲜品类经营能力构筑护城河 .. 6

行业基本面 ... 6

新零售热度降低 .. 9

社区生鲜受到资本涌入 . 11

行业趋势：回归本质，生鲜品类经营能力的高低构成超市公司核心竞争力的差异 .. 13

传统生鲜供应链痛点 . 14

龙头超市生鲜供应链：针对痛点一一击破 .. 17

百货行业：估值调整到位，强调龙头公司配置机会. 21

行业基本面 . 21

百货标的受市场关注度减弱，龙头公司估值调整到位 .. 24

5 月消费回暖明显利好百货同店数据 . 25

行业评级 ... 26

相关标的公司推荐 .. 27

家家悦（603708）：未来已来，以生鲜直采和食品加工为成长驱动力的超市龙头 .. 27

中百集团（000759）：扣非归母净利润持续好转，三费费率有所改善 .. 28

天虹股份（002419）：精准定位于中产家庭消费的百货龙头 . 29

王府井（600859）：享规模和品牌优势的百货龙头 . 30

风险因素： .. 30