市场回顾：在2019 年随大盘小幅回升，但整体依然跑输大盘。截止2019 年11 月25 日，申万传媒指数涨幅为10.2%。行业PE（TTM）的中值为19.4x，2018 年同期为21.1x，估值仍处于低位。从结构上来看，教育行业表现优异，游戏行业缓慢复苏，广告行业受宏观经济影响持续承压。

1. 市场回顾 ................................................................................................... 5

1.1 行业涨幅弱于大盘，仍处于调整期 .............................................................................. 5

1.2 宏观经济下行，广告行业承压拐点不明 ....................................................................... 6

1.3 游戏行业增速复苏，但结构更趋集中 ........................................................................... 7

1.4 教育行业发展稳健，在线教育和职业教育引发市场关注 .............................................. 9

2. 4G 时代回顾：游戏、视频、教育持续受益技术革新 ................................ 11

2.1 细分行业概览：内容富媒体化，用户需求激增 .......................................................... 12

2.2 分行业比较：渗透率、用户时长及市场规模 .............................................................. 13

2.2.1 数字阅读：2G 时代产物，渗透率保持稳定 13

2.2.2 数字音乐：2G 时代产物，4G 对渗透仍有推动 14

2.2.3 社交媒体：从文字到图片，从图片到视频 15

2.2.4 直播视频：短视频异军突起，移动化趋势明显 16

2.2.5 移动游戏：4G 推动电子竞技游戏崛起 17

2.2.6 在线教育：重服务属性，起量相对滞后 18

2.3. 小结：4G 推动下，不同行业渗透率提升差异显著 .................................................... 19

3. 5G 时代前瞻：商用开启，多行业迎变革 .................................................. 19

3.1 5G 技术特点出众，商业化加速开启 ........................................................................... 19

3.1.1 5G 技术特点出众，技术优势明显 19

3.1.2 5G 商业化开启，一二线城市重点布局 21

3.1.3 5G 手机蓄势待发，智能设备持续增长 22

3.2 多行业遇新机遇，游戏、视频、教育迎变革 .............................................................. 23

3.2.1 游戏：5G 推动游戏流媒体化，国内企业加速布局 23

3.2.2 电商：5G 提升视频质量，助力电商直播体验 25

3.2.3 教育：5G 推动在线教育普及化 26

3.3 核心主线：5G 推升云游戏、直播电商和在线教育渗透率 .......................................... 28

4. 投资建议与投资标的 ................................................................................ 29

风险提示 ...................................................................................................... 31