2020Q1 受疫情影响，行业整体业绩下降明显，但二级市场表现回暖，估值 较年初有所回升。137 家传媒上市公司实现营业收入 965.40 亿元，同比减少 9.47%，实现归母净利润 55.95 亿元，同比减少 50.63%。疫情对行业内细分领域 的影响较为分化，整体上在线下娱乐消费受阻以及延期复工的影响下对行业 Q1 的业绩仍有较为明显的影响。截至 6 月 24 日传媒行业年涨幅 13.35%，较去年同 期回暖明显，板块整体市盈率 37.48 倍，处于近五年板块估值中值与均值区间。

一、传媒行业综述：疫情加剧 Q1 业绩分化，板块回暖估值处历史中位............ 6

1. 行业业绩整体增长放缓，商誉减值压力有所缓解，现金流改善..... 6

2. 互联网视频及游戏业绩增长良好，Q1 多行业受疫情影响. 9

3. 二级市场表现回暖，估值处于合理区位. 10

二、用户数据复盘：结构性红利犹在，存量竞争重在全域整合........... 13

1. 网络基础设施与应用持续完善，互联网用户保持高位增长........... 13

2. 宅经济下为移动互联网带来流量红利..... 13

3. 用户结构性变化，为市场带来了三方面增量....... 14

4. 存量竞争下巨头加速全域整合与价值深挖........... 16

三、行业政策复盘：持续强化内容监管，积极纾困文娱企业. 16

四、线上文娱乘风而起，精细化运营下的行业演进... 20

1. 影视行业：上下游双向推动，产业向稳， ........... 20

1.1 内容侧：供给边际逐步改善，探寻市场新空间 ... 20

1.2 平台侧：聚焦内容与用户运营，模式迭代与体系升级 ..... 26

2. 数字阅读：行业变革下增量引入与模式优化....... 29

2.1 数读行业：供（内容）需（用户）推动市场发展壮大 ..... 29

2.2 巨头入局免费阅读，付费模式与会员权益优化 ... 30

2.3 超级 App 打通全景流量，绑定硬件开拓市场 ...... 33

2.4 有声赛道潜力足，内容、平台、MCN 多方入局.. 34

2.5 长短视频与阅读联动，KOL 营销有望趋向专业化 ............. 36

3. 游戏行业：产品为基，品质为本，云游戏布局加速......... 37

3.1 总量控制，版号管理将全面规范化......... 37

3.2 H1 游戏市场迎来爆发式增长..... 38

3.3 新游供给增加，暑期迎来上线高峰......... 38

3.4 产品策略+本地化打法抢占海外增量....... 40

3.5 云游戏布局加速，产品侧与用户侧共同推进 ....... 41

3.6 产品驱动，释放二次元与女性向玩家消费潜力 ... 43

五、投资建议........... 46

六、重点标的简析... 48

七、风险提示........... 50