建筑行业发债主体中国有性质企业数量占比在七成以上，其余主要为民营企业；且以央企为代表的国有企业资产规模普遍较大，融资规模占比更高。从外部评级看，不同股东背景和资产规模的企业外部评级的分布有显著分化。从收益率水平看，建筑行业信用利差低于产业债平均水平，但不同评级债券的信用利差的分化与全部产业债相比更显著。

一、建筑信用债：国企为主导的分级结构 ..... 1

1、国企数量和发债规模均居主导地位 ... 1

2、发行与剩余期限分布合理 ..... 3

3、外部评价：整体风险处中游水平，国企民企分化显著 ............ 5

二、指标的选取：重视现金盈利，合理解读杠杆 ....... 7

1、盈利能力和盈利质量的实与虚 ........... 7

2、资产和负债水平的高与低 ... 10

3、小结 ........... 12

三、总量视角：股东背景和规模形成融资天花板 ..... 13

1、不同股东背景企业的对比分析 ......... 13

2、不同资产量级企业的对比分析 ......... 14

3、资产量级和股东背景的双重因素分析........... 16

4、小结 ........... 18

四、个案分析：信用风险和融资成本存在错配 ......... 18

1、外部评级AA+的典型主体对比分析 18

2、外部评级AA 的典型主体对比分析 . 20

3、小结 ........... 22

五、正视风险，慧眼淘金 ... 23

1、以史鉴今：警惕潜在风险的积累 ..... 23

2、深挖个体：在认知差异中掘金 ......... 24