我国医疗费用占比 GDP 远低于美国（6.4 % vs 17.9%，2017），医疗制造业增速高于 GDP 增速（12.6% vs 6.6%， 2018）。但近期由于医改持续纵深推进、带量采购扩大化的预期和行业监管趋严等，行业短期面临阵痛。

一、政策冲击导致行业短期景气度下滑，子行业间议价能力显著变化..3

（一）我国医药制造业增速高于GDP，但医疗费用占GDP 比例远低于美国..3

1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于GDP 增速...3

2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升.3

3. 医疗卫生费用占GDP 比重逐年增大，但远低于美国.4

（二）短期政策趋紧，冲击行业景气度..4

1. 医疗体制改革进入深水区..4

2. 医保基金“腾笼换鸟”，带量采购势必继续扩散，影响仿制药盈利水平...5

3. 行业监管趋严，辅助用药、重点监控目录、打击骗保等政策层出不穷.7

4. 行业景气度短期受到政策冲击，且各子行业议价能力发生显著变化..8

（三）行业经营数据分析：持续维持低位..10

1. 医院终端药品增速降至历史低位，品种间分化显著加大..10

2. 医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定..11

3. 医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长..12

（四）财务数据分析：上市公司18Q3 业绩同比微升环比放缓，各行业表现分化..13

二、诸多因素引爆研发创新浪潮，医药行业长期成长空间广阔...16

（一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求.16

（二）药审改革力度空前，意义深远.16

1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义.16

2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性.17

3. 药品监督管理总局加入ICH，行业发展与国际接轨.18

4. 化药注册分类改革提升创新药标准..18

5. 建立MAH 制度，激发创新热情...19

（三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界...20

1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显..20

2. 国内创新药通过申报国际临床或license out 加速走向世界..21

3. 我国研发创新正步入进入收获期...21

（四）科创板引爆研发创新浪潮...22

1. 科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链.22

2. 生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆...22

3. 主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值.23

（五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔...24

1. 我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平.24

2. 我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距..24

三、行业面临的问题及建议...27

（一）现存问题分析..27

1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重.27

2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距..27

3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间..27

（二）建议及对策...28

1. 加大深化改革力度，提升行业集中度.28

2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度...28

3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况.28

四、医药行业在资本市场中的发展情况.29

（一）当前共近300 家医药上市公司，占比A 股总市值约7%...29

（二）医药板块表现情况...29

1. 年初至今板块表现好于沪深300，估值处于历史中等偏低位置...29

2. 年初至今板块表现处于中游位置...31

3. 国际对比...31

（三）主动公募18Q4 医药持仓比重和集中度有所下降...34

1. 18Q4 主动/非债基金医药股持仓占比下降.34

2. 重仓股集中度有所下降，持有结构变化主要受带量采购影响...34

五、投资策略及组合表现.36

（一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头..36

1. 看好创新药械及创新服务产业链...36

2. 看好社会办医在医疗服务领域的发展.36

3. 看好OTC 板块龙头.36

4. 看好医药流通受益于“两票制”影响消退..36

（二）推荐标的组合表现...37

六、风险提示...38

七、附录..38