看好水井坊从小酒成长为大酒的潜力，未来三年收入复合增长超过30%，归母净利润复合增速超70%：1、产品位于最具爆发力价格带，未来三年300-500 元价格带空间有望翻番；2、品牌定位高端，产品性价比高，新总代模式带动销量高速增长；3、管理层更新，净利率有望大幅提升。

1 水井坊：中国白酒第一坊，专注高端白酒 .............. 1

2 行业分析：300-500 元是白酒未来最具爆发力的价格带 ................... 3

2.1 高端白酒价值回归叠加消费升级，打造300-500 元最具爆发力价格带 .................. 3

2.2 竞争格局：次高端白酒未来将是品牌、渠道、产品的全面竞争 .... 7

3 公司分析：次高端白酒中兼具品牌、产品、渠道优势 ..................... 9

3.1 品牌：中国白酒第一坊，六百年传承，高端白酒典范 .................... 9

3.2 产品：核心单品高速增长，抢占竞品份额趋势明显...................... 10

3.3 渠道：全国化+国际化，打造全方位市场渠道 ..... 13

3.4 销售模式：新总代模式让渠道重新焕发活力 ....... 16

3.5 管理层：看好新管理团队，带领水井坊到新的高度...................... 18

4 财务分析：费用控制改善，净利率未来有较大提升空间 ............... 20

5 盈利预测与估值 .. 22

5.1 盈利预测 ............... 22

5.2 绝对估值 ............... 23

5.3 相对估值 ............... 24

6 风险提示 ............. 25