“高端”与“大众”的对立统一，代表着第四消费时代的到来。消费升级的终极表象可以精炼为：可选消费的“高端商品大众化”与必选消费的“大众商品高端化”，核心原因为经济发展、居民收入提升。“高端商品大众化”主要是中产阶级扩容驱动的现象，而“大众商品高端化”主要是高收入阶层创造的新的需求。其实大众品和高端品的定义并非指固定不变的某类产品，每个消费时代中人民的收入水平和购买力不同，那么每个消费时代都会有那一时期特定的大众品和高端品。参照中国和日本消费模式发展阶段，以及社会矛盾的转化，中国在逐渐进入第四消费时代，这个过程也是出现“贫穷限制了我的想象力”这样感慨的核心原因。

1. 行情是风格的转变，更是基本面的支撑，消费升级背景下强者恒强........ 7

1.1 食品饮料延续去年增长，继续领跑全年.......... 7

1.2 估值仍在合理范围，向下风险小，向上有弹性...... 7

1.3 强者恒强， 2018 年是 2017 年的强化，份额向各行业龙头不断集中....... 8

2. 消费升级的终极表象：“高端”与“大众”的对立统一，代表着第四消费时代的到来....... 8

2.1 可选消费的“高端商品大众化”与必选消费的“大众商品高端化”....... 9

2.2 以史为鉴，中国进入第四消费时代......... 13

3. 白酒行业：东兴白酒行业“弹簧”理论+高端白酒“温度计”理论，力证行业无泡沫、增速可持续....... 14

3.1 白酒复盘：行业向好是匀速度，名优白酒有加速度.......... 14

3.2 白酒行业的“势”能转化——东兴白酒行业“弹簧”理论表明行业处于速度最大阶段，未来向上拉力逐渐显现..... 16

3.2.1 东兴白酒行业“弹簧”理论......... 17

3.2.2 高端白酒量价齐升助力次高端白酒成为新风口....... 19

3.3 高端白酒“温度计”理论（“弹簧理论”推论 1） ——白酒行业弹簧“塑性形变”临界点....... 20

3.3.1 茅台掌握市场绝对话语权，“普飞”入寻常百姓家，成为其他白酒天花板........ 20

3.3.2 高端白酒“温度计”理论......... 20

3.3.3 “行业发烧” =“塑性形变点” =“价格出现泡沫”......... 21

3.4 次高端自身优化借力上升，业绩有望重现往日辉煌...... 22

3.4.1 次高端决战 2018........... 24

3.5 标的推荐：高端买稳定，次高端买弹性........ 25

3.5.1 贵州茅台：需求强劲，确定性强........ 25

3.5.2 五粮液：提价步步为营，潜力加速释放...... 26

3.5.3 酒鬼酒：厚积薄发，决战 2018....... 26

3.5.4 沱牌舍得：中高端快速增长，利润弹性十足..... 27

3.5.5 老白干酒：产品结构调整，高端酒增速较快........ 28

4. 乳制品行业：看收入——升级红利持续释放，看利润——促销缓解已成趋势；龙头效应愈发凸显........ 29

4.1 上游规模化牧场加速推进，国内产能提升+国际价格压制，奶价温和上涨，大周期逐渐被熨平..... 30

4.1.1 养殖技术大幅提升，环保倒逼小企业退出...... 30

4.1.2 生产成本维持高位，奶价温和上涨背景下龙头乳企市场份额有望扩大..... 31

4.2 需求远未见顶，人口结构变化+居民收入提升+渠道不断渗透助力乳制品从“可选消费”迈向“必选消费”..... 33

4.2.1 婴儿+老人，两极人口加大乳制品需求........ 33

4.2.2 居民收入的提升，中产阶级不断扩容........ 34

4.2.3 城镇化推进带动渠道下沉，三四线城市消费扩容...... 35

4.3 标的推荐：伊利股份：乳业恢复元气，伊利持续收益........ 36

5. 调味品行业：集体性提价+餐饮回暖+品类扩张（并购目的），三轮驱动为调味品行业高增速保驾护航...... 36

5.1 原材料上涨趋势确定，调味品行业提价逻辑不改....... 38

5.1.1 原材料成本涨幅大，未来趋势不减...... 38

5.1.2 调味品行业掀起提价高潮，行业整体保持稳中有进态势........ 38

5.1.3 我国人均调味品消费额较低，存在较大的提价空间........ 39

5.2 餐饮强势回暖后趋于稳定增长， 餐饮复苏将拓宽调味品行业的需求格局....... 39

5.3 行业品种结构不断升级，“大众产品高端化”在酱油行业尤为突出...... 41

5.3.1 龙头企业率先升级产品结构，“酱油中的茅台”呼之欲出........ 42

5.3.2 品类扩张是龙头企业必经之路，多品类并购实现弯道超车，行业集中度提升.... 43

5.3.3 行业洗牌加剧，龙头企业改革争抢市场红利........ 44

5.4 标的推荐............ 45

5.4.1 涪陵榨菜..... 45

5.4.2 千禾味业......... 45

5.4.3 海天味业........ 46

6. 休闲健康食品：“消费碎片化”带来“品类多样化”，“健康化需求”带来“高端化产品”...... 47

6.1 休闲健康食品行业发展天花板高，结构不断优化........ 47

6.2 消费升级驱使休闲食品向“健康化”、“高端化”迈进......... 48

6.3 卤味类首推绝味食品：开店增速不减， 品类不断扩张........ 49

6.4 烘焙类首推桃李面包：加速区域扩张，凸显产品差异......... 52

6.5 零食类首推好想你：加速产品结构转型，打牢线上销售渠道...... 54

7. 风险提示........ 54