2023 年3 月，信贷、社融、M2 数据保持强劲，基本符合我们的预期。信贷总量多增 +结构改善，社融增速触底回升、有效社融领先修复，M2 增速处于高位，预计金融 数据对实体经济的带动将在后续逐步显现，主要体现在投资端。金融数据也映射消费 的恢复将是缓慢的，3 月M1 回落略超预期，体现出虽然居民消费、购房近期略有改 善，但幅度仍然偏弱，这与3 月居民超额储蓄继续累积相对应，我们认为经济结构转 型升级是导致居民对未来收入预期悲观的根本性原因，也因此居民超额储蓄的释放将 是一个缓慢的过程，进而导致M2 回落的速度相对较慢。3 月，社融- M2 剪刀差为- 2.7 个百分点，仍处低位，意味着资金淤积金融体系现象仍然突出。一季度信贷的大 量投放或对后续形成一定透支，我们预计二季度宽信用基调延续但市场预期波动或明 显加大。