化工行业 2020Q1 在疫情和低油价因素冲击下盈利水平步入低谷；后市疫 情缓解需求端有望边际改善，精细化工、新材料进口替代进程持续；新建 产能门槛持续抬高，且集中于龙头企业，供给端集中度持续提升；国际油 价深跌之后企稳反弹，有望带动化工品价格探底回升。预计化工行业整体 景气将震荡筑底，龙头企业份额持续提升，进而带动行业走向一体化和集 中，推荐万华化学、金禾实业、华鲁恒升等细分行业龙头，其中改性塑料、 农药、减水剂等部分偏下游的子行业伴随需求企稳回升，在低油价条件下 盈利有望出现明显改观。

行业展望及投资策略：景气震荡筑底，产业链下游掘金.........6

化工品需求 4 月以来探底回升.............6

受疫情冲击，2020Q1 海外经济体增速步入低谷.............7

资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业.........8

原油价格中长期向上9

低油价背景下化工品价格与企业盈利的演绎 ...10

历史上油价大跌对多数化工品价格影响负面..........10

历史上油价周期各子行业的盈利变化与运行规律 ..14

产能周期而言，基础有机产品生产环节利润或将缩减 .........19

景气震荡筑底，产业链下游掘金 .......20

重点子行业/板块分析：上游景气逐步复苏，新兴领域亮点涌现.........21

民营炼化：一体化项目优势渐显，行业景气逐步复苏...21

涤纶-PTA 产业链：需求景气有望触底回升，行业走向高集中化.24

农药：虫害、异常气候等影响或有望提振需求，供给端持续集中.............25

虫害、异常气候等影响或有望提振农药需求..........25

国内农药供给侧受限，具备存量在建产能企业受益.............27

尾气净化材料：国六提标促尾气净化市场扩容，国产替代蓄势待发 .........29

可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长 ......32

新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现..........33

半导体材料：抢占战略高地，进口替代加速..........33

电子通信材料：受益 5G 大规模建设浪潮36

碳纤维材料：需求保持较快增长，国内企业进口替代空间广阔.........39

风险提示..42