基础材料中，钢铁、水泥、玻璃、电解铝是常规品种，也是产碳主要的子行业。不同行业特征和排放性质不同，本文旨在将4 行业进行对比，探寻碳中和之下的行业迭变。

引言：循碳而行，透析排放 .......................................................................................................... 6

横向比较，产业多维解构.............................................................................................................. 6

行业格局：行业集中度&龙头定价力.............................................................................................................. 7

水泥：产业链地位强势，龙头具备定价力......................................................................................7

玻璃：产业链话语权仍有提升空间..........................................................................8

电解铝：上游中期过剩，冶炼强于资源...........................................................................................9

钢铁：上游中期强势，短期高位回归................................................................................................10

产能控制：增量的调控阀与存量的载荷力......................................................................... 11

水泥：增量本就最紧且仍在踩刹车，存量自律早是典范................................................................... 11

玻璃：增量有抓有放，存量供给趋紧..................................................................................................12

电解铝：产量增速放缓直至见顶，中期可控度高....................................................................13

钢铁：产量连创新高，但短期限产致使收缩力强...........................................................................13

价格与盈利：绝对的高度&真实的盈利....................................................................................... 15

水泥：价格&盈利在历史较高位窄幅波动.............................................................................................15

玻璃：价格盈利远超上轮高点................................................................................................15

电解铝：价格中位，盈利顶部并有望继续扩大......................................................................................16

钢铁：价格顶部，盈利底部但限产致使边际改善大....................................................................16

长期需求：周期&景气分化，赛道的天然分化............................................................................. 17

水泥：无法逃避城镇化率结束后的放缓........................................................................................17

玻璃：需求中期下台阶是必然，斜率或更快..............................................................................................18

电解铝：绑定制造，后工业化时代仍有连续增长............................................................................18

钢铁：依赖建筑，工业化后期，需求有见顶风险...........................................................................19

碳至中和，格局迭变之序............................................................................................................ 20

中期碳趋势的方向与斜率？.......................................................................................................................... 20

短期降碳的路径与可行性？.......................................................................................................................... 21

降碳的可能路径探讨.............................................................................................................................21

目前的降碳进展？优先关注水泥与电解铝.................................................................................21

迭变千秋，弹性排序：钢铁>电解铝>水泥>玻璃...................................................... 22