非存储资本开支稳健增长，不存在明显的资本开支周期波动，但存在明显的库存周期，以分工模式为例，IC 设计公司从下单到晶圆代工厂商生产出产品，存在1 个季度的时滞，从而形成了库存周期的“短周期”波动；以往周期时间跨度为2 年左右，其背后根本的驱动力是智能手机2 年左右的创新和换机周期；分析非存储的库存周期，我们使用了IC 设计厂商的库存周转天数和晶圆代工行业的营收同比指标。分析结果均显示2020 年景气度上行，看好2020 年半导体行业的全面复苏。

一、 从周期的视角研究半导体行业的景气 .................. 6

二、 非存储 2020 年有望进入“建库存”行情 ........... 8

2.1 IC 设计行业库存到达健康水平 ............. 8

2.2 5G 进度超预期，非存储“建库存”行情启动 ............ 11

三、 资本开支低点后，看好2020 年存储景气上行 ... 14

3.1 DRAM 报价上涨先于预期，2020 年进入新一轮景气周期 .................. 14

3.2 NAND Flash 价格二次反弹涨势延续，下半年三星产能是变数 .......... 19

四、 投资建议 ............ 26

五、 风险提示 ............ 27