关注国际石油公司的资本开支计划的持续衰减。我们认为原油超级周期来临有望在下一轮原油周期中出现，原因在于现有OPEC+的剩余产能与美国页岩油7 个月左右的库存井周期保障，而原油需求存在韧性。我们建议重点关注中国境内油田标的中国海洋石油（H），中曼石油。

1. 预期中的原油超级周期？ ......................................................................................................... 4
1.1. IOC 资本开支2019 年悄然见顶 ............................................................................................................................. 4
1.2. 美国页岩油中期面临供给侧衰减 ........................................................................................................................... 6
1.2.1. 美国目前正在透支库存井来实现产量稳定 ................................................................................................................... 6
1.2.2. 美国油气政策边际驱严 ................................................................................................................................................. 9
1.2.3. 股东诉求与碳中和影响资本开支 .................................................................................................................................. 9
1.3. 欧佩克的油价诉求与份额诉求 ............................................................................................................................. 11
2. 中国油田资产具有显著对比优势 ............................................................................................. 13
2.1. 中国油田需求无虞................................................................................................................................................ 13
2.2. 政策以能源安全为纲，鼓励油气增储上产 .......................................................................................................... 15
2.3. 油气改革实践 ....................................................................................................................................................... 15
3. 中国油田标的 ......................................................................................................................... 17
3.1. 优先关注的价值重估标的 .................................................................................................................................... 17
3.2. 风险偏好-以分成油形式或者参股形式进入中国油田 ......................................................................................... 17
3.3. 海外油田企业 ....................................................................................................................................................... 18
4. 风险提示 ................................................................................................................................. 19