女性卫生用品市场有多大？我国人口基数大，按联合国数据，19 年15-49岁适龄女性人口3.6 亿，是世界上最大的女性生理用品市场。根据欧睿国际数据，19 年我国女性卫生用品行业规模918 亿元，占全球市场规模的42%。预计20 至24 年市场保持低个位数增长，CAGR 为4.4%，主要由单价提升驱动。

1. 恒安国际：持续创新&优质产品，与国民经济共成长 .......................................................... 4

1.1. 女性卫生巾起家，多维延伸打造生活用品龙头企业 ......................................................... 4

1.2. 高分红稳健标的，持续回购增持发展信心十足 .................................................................. 5

1.3. 股价复盘 ............................................................................................................................................ 7

2. 四十载曲折发展，一路向上一路创新，见证女性意识觉醒之路......................................... 9

2.1. 第一阶段：1980-1993 年行业培育期，渗透率达到5%后消费量迅速增加 .............. 9

2.2. 第二阶段：1994-2000 年行业成长期，产品升级设备迭代&外资占领高端市场 . 10

2.3. 第三阶段：2000-2012 年行业成熟期I，竞争加剧&产品细分高档化&强者恒强 11

2.4. 第四阶段：2013 年至今行业成熟期II，新零售渠道崛起&老品类玩出新花样 ..... 13

3. 3.6 亿女性的千亿经期市场走向何方 ....................................................................................... 16

3.1. 刚需抗周期性强，品类迭代&产品升级仍有空间 ............................................................. 16

3.2. 月经贫困&高端细分，千亿卫生巾市场消费存在两极分化趋势 ................................. 19

3.3. 新生代新主张“月经不隐藏&价值感至上”，品牌力塑造生命力 ............................ 21

4. 同行对比及投资建议 .................................................................................................................. 23

4.1. 从财务视角看代工与品牌方的差异 ....................................................................................... 23

4.2. 投资建议：重点推荐豪悦护理、百亚股份 .......................................................................... 26