4 月 27 日，中央深改委审核通过创业板注册制改革方案，随后证监会和深 交所就创业板改革系列配套制度征求意见，对发行、上市、交易、再融资 及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。我们认为创业 板注册制改革有望成为存量市场注册制改革的先行者，将为全面注册制改 革积累经验，并充分平衡新旧投融资者利益，创业板生态重塑也有望充分 激发深层活力。券商是资本市场核心参与者，短期看项目储备丰富券商有 望直接受益，中长期看改革或将驱动券商投行持续推动高阶转型升级。大 型券商投行有望凭借综合优势构筑核心竞争实力，行业马太效应或将加剧。

创业板注册制出台，重塑市场及券业生态...4

制度解析：创业板注册制方案超预期出台.........4

制度对比：借鉴优秀改革经验，找准特色错位发展 ........5

国内差异定位：创业板 vs. 科创板...........5

国际市场对标：创业板 vs. 国际成熟市场 .9

制度影响：存量改革头啖，重塑资本市场及券业生态...10

对资本市场：存量市场注册制改革的先行者..........10

对证券行业：加速投行模式转型，强化马太效应 ..11

他山之石：台湾市场注册制渐进式转型经验...........12

历程回顾：渐进式改革两步走...........12

1988 年以前：单一核准制时期..12

1988 年-2005 年：注册制与核准制并行时期.........12

2006 年至今：全面注册制.........13

配套措施：多层次资本市场+对外开放+投资者保护......13

后续影响：股票市场繁荣发展，投资行为日趋合理 ......14

新股发行：多层次市场规模扩张，新兴产业占比提升 .........15

市场交易：短期上行长期回稳，投资者结构逐步改善 .........16

全面注册制改革推进，开启投行新周期 ....18

收入空间：投资银行业务收入空间广阔...........18

中长期：收入有望实现五年 3-4 倍高速腾飞..........18

短期：2020 年投行收入有望同比增长 26%...........20

模式转型：构筑资源整合力，打造投行生态圈20

行业格局：马太效应，头部投行有望实现五年后百亿收入量级 ..21

按图索骥：三大维度捕捉转型中崛起的龙头券商..........23

风险提示..23