2020 年上半年装修建材板块延续 2019 年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市 场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》深度点评， 认为疫情短期扰动，坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。本次中期策略， 在延续 2019 年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和 2020 年度策略《掘金 下沉市场，小 B 工程大有可为》核心观点之上，我们继续强调大 B 集采的快速增长 和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小 B 工程市场拓展 和成长空间，尤其是下沉市场的小 B 市场；同时建议关注装配式建筑、旧改等需求 变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

2020 年上半年行情回顾 ............4

需求变局：工程端保持强势，关注装配式装修等边际变化......5

渠道分化延续，龙头份额持续提升.....5

工程仍是快车道，地产战投深化合作模式，现金流承压但已有改善表现 .......6

工程端放量势头仍将延续，地产商战投深化合作模式 .............6

工程业务现金流仍承压，积极应对已有效果表现，部分龙头公司改善明显 ...........8

工业化装修加速渗透，关注建材采购需求变化..9

政策催化叠加人工成本提升倒逼，装配式建筑/装修发展驶入快车道......9

装配式装修为材料商提供了新的对接点及服务需求.11

小 B 工程市场：市场空间大、体系效率为王..........12

小 B 工程市场规模最大.....12

工程市场（to 小 B）：变化正在发生，下沉市场大有可为.............14

小 B 市场有望成为装修建材企业下一轮快速增长的来源。 ....14

三四线下沉市场大有可为，多个优秀企业已有先发布局........15

旧改催生千亿建材需求，建材采购决策权多为小 B 主体承担........16

品类扩张：多元业务延伸成为方向 .........21

投资策略....21

投资建议 ...........21

风险提示....23